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中青旅(600138.CH/人民幣 19.18, 買入)控股子公司中青旅國際會議展覽有限公司（“中青旅會展”）和中青旅山水酒店投資管理有限公司（“中青旅山水”）擬籌備申請在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

1. 線下整合營銷+線上數(shù)字平臺，會議管理、賽事服務(wù)經(jīng)驗豐富。 中青旅持有中青旅會展 82%的股權(quán)。截至 2014 年末，中青旅會展的總資產(chǎn) 96,923 萬元，凈資產(chǎn) 23,662 萬元； 2014 年營業(yè)收入 233,148 萬元，同比增長 30.69%，凈利潤 5,407 萬元，同比增長 11.61%，凈利率 2.32%；會展業(yè)務(wù)毛利率為 11.76%。2015 年上半年受到季節(jié)性影響，實現(xiàn)營收 88,159 萬元。中青旅會展布局線下整合營銷+線上數(shù)字平臺，其中線下整合營銷服務(wù)體系包括會議管理、活動管理、國際會議組織管理、獎勵旅游、公關(guān)傳播、數(shù)字營銷、展覽展示、博覽會運營、體育營銷、體育賽事服務(wù)等。 2014 年 11 月，完成世界互聯(lián)網(wǎng)大會活動創(chuàng)意、活動管理、會務(wù)保障等整包支持服務(wù)。 2015 年，承辦世界水電大會、中國塑料產(chǎn)業(yè)大會等會議；為 2015 年米蘭世博會中國館場館運營提供服務(wù)；聯(lián)合旗下的聯(lián)合體育公司首次推出汽車運動產(chǎn)品——速度周末，打造全民汽車運動體驗平臺；為 2015 國際冰聯(lián)女冰世錦賽、曼聯(lián)足球俱樂部（北京）球迷嘉年華活動提供服務(wù)。

2.中青旅山水定位中端，毛利率逐年增長。 中青旅持有中青旅山水 51%股權(quán)，中青旅山水定位中檔酒店。截至 2014 年末，中青旅山水的總資產(chǎn)為 43,622 萬元，凈資產(chǎn)為 20,685 萬元； 2014 年實現(xiàn)營業(yè)收入 35,758 萬元，同比增長 9.33%，凈利潤 1994 萬元，凈利率 5.58%；酒店業(yè)務(wù)毛利率達到 85.73%。截至 2015 年上半年，中青旅山水共有分店 51 家，子品牌包括山水時尚（中檔商務(wù)酒店品牌）、山水設(shè)計、山水 S（中檔精品酒店品牌）、山水聯(lián)盟；其中“ 山水時尚”在盈蝶咨詢評選的中端品牌規(guī)模 10 強中名列第 4。 2015 年 6 月，中青旅山水旗下首家度假精品酒店山水 S 麗江九雅店在云南麗江古城正式開業(yè)。

3.投資建議：中青旅會展和中青旅山水在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌旨在擴大中青旅旗下會展和酒店業(yè)務(wù)的品牌效應(yīng)和市場影響力，增加中青旅的資產(chǎn)流動性。同時，兩個子公司登錄新三板后，有望在激勵機制、融資渠道等方面有所突破。我們看好公司連鎖度假景區(qū)的長期增長潛力， 子公司層面的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化體現(xiàn)了公司高管的戰(zhàn)略進取心。隨著古北水鎮(zhèn)培育漸入佳境以及明年迪斯尼效應(yīng)（烏鎮(zhèn)），公司 2016 年業(yè)績有望重回高增長。維持公司2015-2017 年每股收益 0.51、 0.75、 0.94 元的盈利預(yù)測，維持買入評級。