錦江股份(600754)

事件：

公司以支付 82.69 億元現(xiàn)金方式，收購鉑濤集團 13 名股東持有的 81%股權(quán)，保留股東何伯權(quán)先生以及鄭南燕先生合計持有的剩余 19%股權(quán)。

評論：

維持增持評級。 ①收購?fù)瓿珊?，錦江+鉑濤經(jīng)濟型酒店國內(nèi)市場份額達 29%，超越市場份額 19%的如家酒店，成為國內(nèi)經(jīng)濟型酒店行業(yè)第一名；②錦江布局華東，與布局華南、西南、華北的鉑濤形成地域互補，完善門店布局，實現(xiàn)客房與出租率的最優(yōu)平衡；③雙方會員資源打通，直營渠道拓展條件成熟，公司將發(fā)力低成本直營渠道，顯著降低銷售費用率；④雙方將整合客房預(yù)訂系統(tǒng)、客戶管理系統(tǒng)以及采購系統(tǒng)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升管理效率；預(yù)計 15-17 年業(yè)務(wù) EPS 為0.78/0.96/1.26 元，給予 2016 年 40xPE，目標(biāo)價 38.40 元，增持。

收購?fù)瓿珊?，錦江+鉑濤經(jīng)濟型酒店市場份額占比將達 29%，超越市場份額 19%的如家酒店，成為國內(nèi)經(jīng)濟型酒店行業(yè)第一名： 合并完成后，錦江+鉑濤將擁有 4585 家門店， 47.6 萬間客房，合計市場份額達 29%，超越原行業(yè)第一，擁有 3251 家門店， 31.6 萬間客房，市場份額 19%的如家酒店，成為國內(nèi)經(jīng)濟型酒店的龍頭。

錦江將與鉑濤實現(xiàn)地域互補，完善門店布局，實現(xiàn)出租率與客房增速最優(yōu)平衡： ①錦江布局華東，與主要布局華南、西南、華北地區(qū)的鉑濤形成地域互補；②根據(jù)錦江規(guī)劃，今后雙方將在各自擅長區(qū)域統(tǒng)一規(guī)劃，有序競爭，使得門店增速及布局將更加合理，實現(xiàn)出租率與客房增速的最優(yōu)平衡。

會員資源打通，直營渠道拓展條件成熟，公司將拓展直營渠道，顯著降低銷售費用率： ①雙方會員資源打通，公司將擁有超 9000 萬會員，會員規(guī)模擴大直營渠道拓展條件成熟；②直營渠道相比 OTA 等分銷渠道成本優(yōu)勢明顯，公司發(fā)力直營渠道將顯著降低公司銷售費用率。

雙方將整合客房預(yù)訂系統(tǒng)、客戶管理系統(tǒng)以及采購系統(tǒng)，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，提升管理效率:①雙方將整合客房預(yù)訂、客戶管理系統(tǒng)，通過統(tǒng)一預(yù)訂，統(tǒng)一客戶管理提升公司整體管理效率；②雙方將整合采購系統(tǒng)，通過統(tǒng)一采購提升議價能力，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

風(fēng)險提示： 收購方案審核未通過風(fēng)險；迪斯尼客流不及預(yù)期風(fēng)險。