市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放， 估值漸入合理區(qū)間

6月12日至今，滬指從高點(diǎn)5178.19點(diǎn)下挫42%至3000點(diǎn)左右?；仡櫲喯碌?，分別有不同的主導(dǎo)因素。在高估值情況下，由于查配資去杠桿引發(fā)了市場(chǎng)的第一輪重挫。人民幣貶值帶來(lái)的一系列負(fù)面影響的擔(dān)憂則引發(fā)了市場(chǎng)的第二輪下跌。清理場(chǎng)外存量配資升級(jí)導(dǎo)致了市場(chǎng)的第三次恐慌性拋售。

伴隨著滬深兩市成交量與換手率持續(xù)萎縮，去杠桿與擠泡沫已進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)筑底有望，很可能迎來(lái)一波中級(jí)反彈。建議投資者在滬指3000點(diǎn)附近適當(dāng)布局。

產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持，機(jī)構(gòu)忙加倉(cāng)

數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)資本破天荒出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)月凈增持的情況。去年牛市以來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本在A股上漲中持續(xù)套現(xiàn)，6月凈套現(xiàn)高達(dá)1000億元。之后在監(jiān)管層的號(hào)召下，7、8月迎來(lái)回購(gòu)大潮，凈增持分別為470億元、310億元。截至9月21日，本月共有508家上市公司發(fā)布增持公告，合計(jì)市值約330億元，19家總共減持僅為4億元，凈增持326億元。

從歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，因產(chǎn)業(yè)資本更加熟悉市場(chǎng)狀況和公司發(fā)展前景，在出現(xiàn)月度凈增持之后，市場(chǎng)將接近階段性底部，并伴隨著15%左右的反彈。此外，據(jù)好買(mǎi)基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，因預(yù)判A股接近底部，近幾周機(jī)構(gòu)基金持續(xù)加倉(cāng)搶反彈。

風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，只待破繭成蝶

自6月中旬大盤(pán)調(diào)整以來(lái)，場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外杠桿去化、泡沫擠出效果較為明顯，各風(fēng)險(xiǎn)再次爆發(fā)的概率較低。

第一，場(chǎng)內(nèi)兩融余額從峰值2.2萬(wàn)億元降至9千多億元。根據(jù)成熟資本市場(chǎng)兩融與流通市值比例，目前兩融余額較為合理。

第二，與兩融類(lèi)似，目前各指數(shù)估值較本輪峰值跌幅近一倍，部分藍(lán)籌個(gè)股估值低于歷史均值，為滬深兩市提供了較為安全的估值邊際。

第三，針對(duì)近期因存量配資不確定性消息助推股市大漲大跌的現(xiàn)象，銀監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)紛紛表態(tài)，放緩配資清理步伐，明確存量配資清理三大類(lèi)別，允許信托配資多路徑“轉(zhuǎn)正”。清理時(shí)限放緩與多種依法合規(guī)的承接配資方式，減緩了市場(chǎng)拋壓，緩解了恐慌情緒。

第四，監(jiān)管層紛紛要求上市公司自查股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。整體上看，因較低的質(zhì)押率、嚴(yán)格的風(fēng)控，上市公司大股東采取多種方式進(jìn)行自救。目前股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)尚未對(duì)股市資金面形成實(shí)質(zhì)威脅。

第五，美維持利率不變，人民幣匯率企穩(wěn)，近期外圍擾動(dòng)因素弱化。上周五美股下挫，周一A股低開(kāi)高走，也表明A股對(duì)外圍市場(chǎng)的干擾具備了一定的免疫能力，下行空間有限。

兩市成交再創(chuàng)地量，市場(chǎng)或進(jìn)入筑底模式

自6月中旬以來(lái)，期貨現(xiàn)貨成交量大幅萎靡，資金呈凈流出態(tài)勢(shì)。9月18日滬深兩市創(chuàng)2月13日以來(lái)新低4726.2億元。這一方面表明當(dāng)前市場(chǎng)參與熱情不高，弱勢(shì)低迷特征較為明顯。另一方面，地量成交顯示主動(dòng)性“殺跌”動(dòng)能已接近尾聲。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，低迷成交量往往意味著市場(chǎng)進(jìn)入底部構(gòu)筑區(qū)間。

綜合來(lái)看，經(jīng)歷三輪下跌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得以釋放，估值漸入合理區(qū)間。但目前市場(chǎng)信心仍較為脆弱，熱點(diǎn)可持續(xù)性與量能有待增強(qiáng)，整體重建較為復(fù)雜，仍需時(shí)間振蕩磨底。中期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)，改革預(yù)期與大類(lèi)資產(chǎn)重配提振下，A股靜待破繭成蝶，有望在10月逐漸走出底部，迎來(lái)一波反彈行情。但仍需防范經(jīng)濟(jì)惡化趨勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注本周三PMI預(yù)覽值。對(duì)于股指期貨投資者而言，適當(dāng)布局遠(yuǎn)月合約，將在貼水回歸和反彈中雙重受益。