一、CBOT豆類期價保持低位有利于遠期美國大豆基差出口

　　CBOT豆類市場自8月中旬以來開始進入調(diào)整期，筆者對10月份中下旬之前的美豆行情仍然繼續(xù)看空。主要理由如下：9月底到10月份是中國和美國大豆收獲的季節(jié)，全球大豆供應(yīng)量將會逐漸增加。與此同時，在美國大豆收獲初期是美豆基差出口合同大量簽訂的時候，從近2個月以來的美豆周度出口銷售報告數(shù)據(jù)可以看出。自今年7月底以來，截至9月10日，美國總共簽訂2009/2010市場年度的大豆基差出口銷售合同1350萬噸，這部分大豆基差出口銷售的合同均是11月份之后逐漸在CBOT期貨市場點價執(zhí)行的。因此，筆者有理由相信在9-10月份大豆收獲季節(jié)，美豆期貨價格保持在合理的低位水平有助于增加其遠月大豆出口量。到了11月份之后，將會是這些基差出口合同執(zhí)行的時期，屆時美豆期貨價格再被基金炒作到一個合理的高位水平將有利于美國大豆出口銷售利潤達到最大化。因CBOT豆類期貨價格的定價權(quán)掌握在美國的大型投行、基金及跨國糧商手上，從這點考慮，至少10月份中下旬之前CBOT豆類期價仍將以弱勢調(diào)整行情為主，暫不會出現(xiàn)大幅反彈行情，美豆期價暫時處于低價位水平也為后期價格的炒作和上漲提供一定的空間。

　　二、CFTC豆油基金凈多持倉量持續(xù)減少

　　從CFTC公布的最新持倉數(shù)據(jù)可以看出，當前基金仍在繼續(xù)減持凈多頭頭寸。自截至8月25日當周以來，截至9月15日當周，CBOT豆油基金凈多持倉由11124手降低到負6090手。而商業(yè)凈持倉則由負18150手增加到8308手，其中指數(shù)基金凈多持倉由負5316手降低到負26835手。從CBOT豆油持倉數(shù)據(jù)可以明顯看出，多頭基金自8月下旬以來逐漸開始大量減持凈多頭頭寸，也直接導致了CBOT豆油期價自此出現(xiàn)持續(xù)性下跌的走勢。

　　三、國內(nèi)進口大豆壓榨利潤良好增加空頭套保力度

　　目前，進口大豆現(xiàn)貨壓榨利潤達到100-200元/噸，油廠利潤相對較好。而目前國內(nèi)外油脂市場均處于弱勢下跌階段，油廠為保住壓榨利潤，穩(wěn)定生產(chǎn)，需要通過在期貨市場上做空頭套期保值。從大連商品交易所公布的豆油期貨主力持倉統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，國內(nèi)主要的進口大豆壓榨企業(yè)中糧系企業(yè)，在期貨市場上持有超過12萬手的巨量豆油空頭套期保值頭寸，這給國內(nèi)豆油期價帶來較大的壓力。

　　四、國內(nèi)棕櫚油庫存高企打壓整體油脂價格

　　由于7-8月國內(nèi)油脂加工企業(yè)陸續(xù)采購了大量的油脂為10月份的國慶節(jié)和中秋節(jié)備貨做準備，尤其是近幾個月以來棕櫚油采購量較大，7月份國內(nèi)進口植物油總量高達980484噸，8月份進口量達到881859噸，其中棕櫚油在6月份進口量達到540509噸，7月份達到673276噸，8月份進口量達到628637噸，連續(xù)3個月刷新國內(nèi)棕櫚油歷史同期單月進口記錄。而目前“兩節(jié)”近在眼前，油廠備貨基本結(jié)束，港口油脂庫存保持在較高水平，加上近期國內(nèi)大部分地區(qū)降溫，港口低度棕櫚油分銷不暢，而油脂價格卻持續(xù)弱勢調(diào)整，更加劇了銷售難度。目前，國內(nèi)油脂市場暫時缺乏利多題材的指引，庫存壓力較大，價格繼續(xù)弱勢調(diào)整在所難免。國內(nèi)棕櫚油價格的疲軟在一定程度上影響了豆油的價格，近期整體油脂價格料將繼續(xù)弱勢運行。

　　五、豆油市場展望

　　綜上所述，CBOT市場基金在9-10月份調(diào)整倉位，大量減持大豆和豆油凈多頭頭寸，以價格調(diào)整空間換取時間優(yōu)勢的操作策略將會使得CBOT豆油期價在近期繼續(xù)弱勢調(diào)整，而國內(nèi)大型油脂加工企業(yè)在期貨市場上的巨量空頭套期保值頭寸也在一定程度上對豆油期價產(chǎn)生較大的利空壓力。與此同時，隨著“兩節(jié)”的逐漸到來，油廠備貨逐漸進入尾聲，港口油脂庫存壓力較大，棕櫚油消費淡季使得其價格疲軟，且現(xiàn)在面臨著打價格促銷戰(zhàn)，油廠在豆油價格調(diào)整期急于出貨的心理都將繼續(xù)打壓國內(nèi)豆油價格。因此，筆者建議投資者在豆油下跌趨勢沒有改變之前，繼續(xù)采取中線空單持有的策略，直到豆油下跌趨勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，時間點可能在11月份之后。