當前A股市場對宏觀經(jīng)濟與企業(yè)盈利狀況的認識相對較一致。經(jīng)濟下行壓力依然持續(xù)，主營收入提升受到限制，加上PPI的持續(xù)走弱，企業(yè)利潤短期也難出現(xiàn)顯著回升。因此，筆者認為宏觀經(jīng)濟下行與微觀企業(yè)盈利回升受限是造成市場表現(xiàn)疲軟的最主要因素之一。

然而股價變動受盈利狀況與估值水平兩方面影響。盈利水平的認識較一致，市場更大的分歧在于估值。市場估值受到多重因素影響，筆者認為當前最重要的來自兩點，一個是流動性寬松水平，另一個是政策預期。雖然市場整體處于弱勢，但由于改革的政策預期依然繼續(xù)發(fā)酵，并不宜對A股市場過度悲觀。市場出現(xiàn)急跌過后，往往會出現(xiàn)估值糾偏式反彈。

9月15日，中央全面深化改革領導小組第十六次會議表示堅定不移提高開放型經(jīng)濟水平。13日，中共中央、國務院印發(fā)了《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》（下稱《意見》），從改革的總體要求到分類推進國有企業(yè)改革、完善現(xiàn)代企業(yè)制度和國有資產(chǎn)管理體制、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟、強化監(jiān)督防止國有資產(chǎn)流失、加強和改進黨對國有企業(yè)的領導、為國有企業(yè)改革創(chuàng)造良好環(huán)境條件等方面，全面提出了新時期國有企業(yè)改革的目標任務和重大舉措。

根據(jù)國企改革指導意見，到2020年，在國有企業(yè)改革重要領域和關鍵環(huán)節(jié)取得決定性成果，形成更加符合我國基本經(jīng)濟制度和社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展要求的國有資產(chǎn)管理體制、現(xiàn)代企業(yè)制度、市場化經(jīng)營機制。5年內要取得改革的階段性勝利，由此可見政府對本次國企改革的決心和信心。伴隨著“1+N”國企改革系列文件中“1”的出臺，國企改革將從政策探討和部分試點轉入全面推廣與深化階段。

《意見》將國有企業(yè)分為商業(yè)類和公益類，并實行分類改革、分類發(fā)展、分類監(jiān)管、分類定責、分類考核，推動國有企業(yè)同市場經(jīng)濟深入融合。一個好的分類是科學管理的前提。商業(yè)類國有企業(yè)按照市場化要求實行商業(yè)化運作，能夠有效增強國有經(jīng)濟活力、放大國有資本功能、實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值的目的。公益類國有企業(yè)以保障民生、服務社會、提供公共產(chǎn)品和服務為主要目標，并引入市場機制，提高服務效率。這是分類的大原則，說明國企改革即將進入實質性的操作階段。

混合所有制改革是本輪國企改革的核心，《意見》指出發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的目標是促進國有企業(yè)轉換經(jīng)營機制，放大國有資本功能，提高國有資本配置和運行效率。在頂層文件出臺之前，國務院及各部委以推動混合所有制改革為方向，已經(jīng)出臺了一系列配套政策，以保證改革的平穩(wěn)推進。這其中包括放寬市場主體準入條件，向民營資本開放非明確禁止進入的行業(yè)和領域，加快壟斷行業(yè)改革，以激發(fā)社會投資活力的促進性政策，也包括對國企高管薪酬結構進行改革的限制性政策，亦有具體到行業(yè)層面的規(guī)劃。其政策力度之大，覆蓋面之廣，實屬罕見。

因此，在經(jīng)濟持續(xù)下行與市場走軟的壓力下，改革預期的持續(xù)發(fā)酵仍將對市場整體估值形成支撐。投資者不宜對市場過度悲觀，若短期出現(xiàn)急跌反而提供參與反彈操作的機會。