在6月份股災(zāi)之后，中國股市內(nèi)在制度性缺陷暴露無遺。為完善市場制度，9月7日，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》，擬在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。

筆者認(rèn)為，熔斷機(jī)制的內(nèi)在作用是防范市場過度投機(jī)，對(duì)于市場最主要的功能是起到穩(wěn)定器或者保險(xiǎn)絲作用，但并不改變整個(gè)市場的主流趨勢。因此，熔斷機(jī)制的引入對(duì)于完善股市制度建設(shè)，特別是對(duì)于中國等新興市場股市這類起步較晚、制度不健全、散戶占主體的市場有積極作用。然而，引入熔斷機(jī)制只是制度建設(shè)的第一步，后期還需要進(jìn)一步加快金融市場改革和創(chuàng)新，尤其是在注冊制、退市制度、對(duì)沖工具等方面。

熔斷機(jī)制起源于美國。美國股市自1988年引入熔斷機(jī)制之后，已經(jīng)有18年沒有發(fā)生股災(zāi)，熔斷機(jī)制可謂功不可沒。熔斷機(jī)制的出現(xiàn)與市場發(fā)展程度、歷史原因有很大關(guān)系。熔斷機(jī)制是美國股災(zāi)之后的新創(chuàng)舉，它的作用主要有以下幾個(gè)方面：一是對(duì)市場的交易風(fēng)險(xiǎn)提供預(yù)警作用，有效防止突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)和減小風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性；二是為控制交易風(fēng)險(xiǎn)贏得思考時(shí)間和操作時(shí)間；三是有利于消除陳舊價(jià)格導(dǎo)致的期貨市場流動(dòng)性下降；四是為逐步化解交易風(fēng)險(xiǎn)提供了制度上的保障。

由于國內(nèi)證券期貨市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家，而中國股市行政干預(yù)較多，投機(jī)性遠(yuǎn)高于投資性，股市分紅很少，股市收益基本來源于投機(jī)，因此無法培養(yǎng)價(jià)值投資的市場氛圍，這就為中國股市暴漲暴跌埋下了隱患。2015年6月份股災(zāi)爆發(fā)的直接原因是市場過度投機(jī)后的去杠桿踩踏，但這與國內(nèi)股市的市場結(jié)構(gòu)不完善有關(guān)，比如A股市場投資者以中小散戶為主，價(jià)格雙向波動(dòng)較大。如果股市出現(xiàn)過度泡沫或者杠桿過高，那么股市出現(xiàn)災(zāi)難性下跌就難以避免。

對(duì)比美國市場，美國在引入熔斷機(jī)制之后并沒有停滯不前，而是不斷完善。2012年5月31日，美國證監(jiān)會(huì)發(fā)布指令建立一項(xiàng)為期一年的試點(diǎn)計(jì)劃（自2013年2月4日起生效），改變股市交易規(guī)則來限制異常的股市價(jià)格波動(dòng)所帶來的影響，美國證監(jiān)會(huì)要求股指價(jià)格限制基于每日而非季度進(jìn)行計(jì)算。其中最主要的一項(xiàng)舉措是，整個(gè)市場暫停交易制度的第一、第二和第三級(jí)別將從原來的10%、20%與30%分別降至7%、13%與20%。

相對(duì)美國的熔斷制度，上海和深圳證券交易所、中國金融期貨交易所推出的征求意見稿中的熔斷機(jī)制更加嚴(yán)格：當(dāng)滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達(dá)到一定閾值時(shí)，滬、深證券交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，而且暫停交易時(shí)間更長。

目前，美國、法國、日本、韓國等都采用了熔斷機(jī)制，其在防范股市非理性暴跌和股災(zāi)方面具有積極作用。然而，這些國家的股市在股票上市退市、T+0交易制度、分紅制度和做空的對(duì)沖工具等制度上的建設(shè)非常突出。因此，熔斷制度并非萬能藥，還需要中國在加大注冊制改革、退市制度建立、上市公司分紅等制度上面下工夫，并加快促進(jìn)股指期貨、股指期權(quán)、個(gè)股期權(quán)方面的對(duì)沖工具發(fā)展，這就給股市發(fā)展設(shè)置了多重保險(xiǎn)。