業(yè)內(nèi)熱議“保險絲”指數(shù)熔斷機制

本周一，上證所、深交所、中金所聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》。根據(jù)三大交易所的征求意見稿，在保留A股市場個股漲跌幅限制的前提下，擬增加指數(shù)熔斷制度的安排。由于熔斷機制本身目的在于短期市場價格較大變化后，為投資者短期過度高亢或恐慌的情緒提供冷靜期，因此三大交易所實行聯(lián)合熔斷，選取跨上海、深圳市場，市場認同度較高、代表性較強、市值整體覆蓋較大且為IF指數(shù)期貨標(biāo)的的滬深300指數(shù)作為熔斷基準(zhǔn)指數(shù)。

征求意見稿顯示，當(dāng)滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達到一定閾值時，滬、深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時間結(jié)束后，視情況恢復(fù)交易或直接收盤。其中，兩檔閾值分別為5%、7%。當(dāng)滬深300指數(shù)觸及5%熔斷閾值時，暫停交易30分鐘；觸及7%熔斷值時，暫停交易至收市。

熔斷機制本身是舶來物，起源于美國市場。美國市場經(jīng)歷了1987年股災(zāi)，當(dāng)年10月19日，道瓊斯指數(shù)一日急促暴跌22.6%。隨后，證券與期貨監(jiān)管部門開始了反思，并于一年后出臺了熔斷機制。我國目前正在積極研究制定并推進的指數(shù)熔斷機制，也是證券監(jiān)管部門在A股市場經(jīng)歷了歷史上短期內(nèi)罕見的急促下跌后對證券監(jiān)管業(yè)務(wù)進行的反思與改進。

擬在A股市場引進熔斷機制難免會引起部分投資者一定程度的質(zhì)疑。歷史實踐表明，美國市場創(chuàng)造出熔斷制度在歷史中確實利于維護市場穩(wěn)定。自1988年紐約股票交易所和芝加哥商業(yè)交易所啟動熔斷機制之后，在相當(dāng)長的時間內(nèi)，美國股市沒有再發(fā)生大規(guī)模股災(zāi)。然而，A股與美股的最大不同在于，本身已經(jīng)存在漲跌幅限制，是否還必要再實施熔斷？

由于一般A股市場個股（除st等）目前采取10%的漲跌停，那么股票指數(shù)漲跌幅度也就限定在不超過10%。以滬深300指數(shù)為例，當(dāng)日漲跌幅最高不會超過10%。若遇成份股分紅或成份股停牌，則指數(shù)的最大漲跌幅會更低。雖然熔斷機制與個股漲跌幅限制均是證券市場價格限制制度，但并非完全一致，兩者存在諸多差異。

首先，漲跌停制度僅僅只是對最高或最低報價的限制，并非限制交易，若買賣雙方報價一致依然可以在漲停跌停價位成交，市場依然可以有成交量。熔斷機制是暫停交易，可以為投資者提供絕對充足的思考時間。一般投資者在交易過程中往往具有追漲殺跌的心態(tài)，若遇到短期內(nèi)非理性的上漲或下跌極易造成買在高位而拋在低位的情形。雖然漲跌停制度可以減少價格非理性波動，但并不能絕對規(guī)避非理性交易的沖動，通過熔斷機制可以讓投資者更冷靜面對市場短期價格的劇烈波動。

其次，漲跌停板制度更多是針對個股價格過度波動的保護，熔斷機制是對整體市場而設(shè)計的。一般情況下，個別股票價格的短期快速變化并不會對整體市場產(chǎn)生過大影響，個股的價格變化更多由于上司公司自身業(yè)績狀況而定，單只股票在指數(shù)中占比相對有限，因此難對整體市場系統(tǒng)性產(chǎn)生明顯影響。然而，在股瘋或股災(zāi)階段，市場情緒往往過度瘋狂或悲觀。個股價格的快速變化，就有可能會對神經(jīng)緊繃的整體市場產(chǎn)生影響。今年6月市場的快速下跌，一部分原因就是遭遇股票的連環(huán)拋壓。因此，熔斷機制可以在這種情況下，對整體市場暫停交易，使得市場有時間理性選擇。

最后，意見稿中的閾值設(shè)定，并非簡單理解為熔斷機制將漲跌停幅度調(diào)為7%。觸及7%熔斷值時，暫停交易至收市，是針對滬深300指數(shù)而言。一般A股（除st等）的實際交易依然為10%。因此，若滬深300指數(shù)為觸及熔斷閾值，對正常的市場交易不會存在影響。