市場依然處于非常脆弱的狀態(tài)

周三A股期現貨市場延續(xù)漲勢，股票市場成交放量，短線技術形態(tài)良好。閱兵小長假后，A股期現貨指數并未因護盤資金暫時離場而重拾跌勢。相反，在中金所進一步出臺強措施抑制投機、上市公司紅利差別化稅率、滬深交易所擬設熔斷機制等所謂利好的推動下，市場延續(xù)節(jié)前漲勢。期現貨市場盤面上出現了個股活躍度提升、期指貼水大幅縮小等良好特征。

筆者認為，從估值、技術等角度來看，經過持續(xù)近三個月、幅度接近50%的暴跌后，A股已經進入底部區(qū)域的概率較大。雖然本輪熊市行情已經進入尾聲，但目前市場依然較為脆弱，投資者信心不足，出現“倒春寒”的概率較大，難言指數已經見底。

從估值和技術等角度來看，熊市或已進尾聲

1.藍籌股進入估值合理區(qū)間

從估值的角度來看，截至9月9日，根據WIND資訊統(tǒng)計，銀行、保險和多元金融的市盈率（TTM）分別僅為6.26倍、13.12倍和12.81倍，上證50指數和滬深300指數市盈率（TTM）分別為9.56倍和12.35倍，已經達到甚至低于2014年11月初大盤藍籌股啟動前的估值水平，進入合理的估值區(qū)間，甚至低估。截至9月9日，滬深兩市有27只股票跌破每股凈資產，主要為銀行、鋼鐵、煤炭、有色金屬等藍籌股，藍籌股明顯被低估。

雖然以中小板和創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤個股估值依然相對較高，截至本周二中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率分別為48.82倍和75.97倍，但也已經接近2014年年底水平，均較今年6月份高點回落50%左右，甚至很多個股股價回到2014年7月牛市啟動前水平。

2.技術上主要指數進入強支撐區(qū)域

雖然6月15日以來的連續(xù)兩次暴跌導致包括年線在內的支撐位均不堪一擊，技術分析在系統(tǒng)性風險面前作用大減。但從月線圖上來看，滬指確實在20月線處開始止跌，且該點位同時也是2010年11月及2011年4月歷史高點位置。

另外，歷史低點998點和1664點連線構成的支撐線也在此處相匯。技術上來看，當前位置附近具有較強的支撐。

3.先行指標顯示經濟有企穩(wěn)跡象

雖然8月中國制造業(yè)PMI和進出口等數據并不樂觀，但從周二公布的8月發(fā)電量和鐵路貨運量等數據來看，當前我國經濟有企穩(wěn)回升的跡象。

數據顯示，8月全國發(fā)用電5082.64億千瓦時，同比增長2.47%，增速較去年同期回升5.88個百分點，比7月增速回升4.47個百分點，是今年以來月度最高增長水平。8月全國鐵路日均裝車調度數較7月增加1.6%。煤炭、鋼鐵、石油等大宗貨物日均裝車基本穩(wěn)定，月度之間變化也很小。集裝箱、散貨運量逐步提高，8月集裝箱日均裝車環(huán)比增長2.3%，散貨日均運量環(huán)比增長9.6%。發(fā)電量增速明顯回升、鐵路日均裝車出現企穩(wěn)態(tài)勢均顯示當前我國經濟有企穩(wěn)跡象。

“倒春寒”的概率較高，難言指數已經見底

1.市場信心雖有所恢復，但實際利好有限

閱兵后A股期現貨市場出現中小盤股活躍、期指貼水大幅收斂等向好特征，一定程度上顯示，市場信心有所恢復，投資者的恐慌情緒有所緩解。從近期出臺的利好來看，實質性利好并不多。一方面，中金所極端措施導致股指期貨市場對沖風險功能衰退，大量資金尤其是前期套保資金的離場導致期指走強，從而促使期現收斂，期指貼水縮小甚至一度升水。但這并不代表投資者看好后市。另一方面，雖然上市公司紅利差別化稅率有助于投資者延長持股期限，但基于國內上市公司分紅率較低的現實，此措施的實質利好影響有限。

2.市場信心的恢復尚待時日

經過連續(xù)暴跌后，A股市場投資者信心受到極大打擊，市場信心的恢復尚待時日。這從兩市融資余額上可見一斑，雖然最近幾個交易日指數止跌反彈，但兩市融資余額整體延續(xù)降勢，已經跌破萬億元水平，降至2014年12月中旬的水平。另外，從中金所對于股指期貨市場的一些管制來看，當前市場依然處于非正常狀態(tài)。

圖為滬深兩市融資余額走勢

綜上，從估值、技術分析及宏觀經濟等角度分析，我們預計這波凌厲的熊市或已進入尾聲，A股期現貨市場已經進入底部區(qū)域。但投資者信心的恢復尚待時日，市場依然處于非常脆弱的狀態(tài)，難言指數已經見底。