華爾街部分分析將近期美股巨震的幫兇指向了“風險平價”等只追蹤價格或波動的量化策略基金，但這些基金的從業(yè)者站出來反駁稱，上述分析對風險平價策略的實際操作層面理解有誤，高估了這一策略對波動性改變后的反應，最后得出上千億的拋盤結(jié)論是過分夸張的。這一策略是全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）所創(chuàng)立的。

“風險平價”策略可以簡單理解為，通過投資比例的動態(tài)調(diào)整，使手中全部資產(chǎn)面臨的風險基本相同（例如用杠桿加大債券頭寸使其風險曝露與股票相同），以保證自己在任何環(huán)境下都能獲得穩(wěn)定的收益。這類基金往往規(guī)模較大，英國《金融時報》統(tǒng)計其規(guī)模約5000億美元，為了分散風險這類基金常跨大量品種投資，股票、商品、債券，一個不落。

正是這種策略被部分市場人士指控為助推股市波動的“幫兇”。

庫珀曼（Lee Cooperman）——知名對沖基金公司歐米茄（Omega Advisors）的創(chuàng)始人在本月初在至投資者信中表示，類似橋水基金這種使用“風險平價”策略（ risk parity）的基金，包括其他類似的“系統(tǒng)性/技術(shù)派投資者”，如CTA類型（commodity-trading advisers)的趨勢投資者都是助推器。

因為這些基金的策略并不考慮基本面，只是跟隨價格的波動，調(diào)整頭寸的臨界點也是特定算法所規(guī)定好的，導致在市場波動較大的時候，會觸發(fā)大量類似基金的自動拋售，反過來加速市場的下跌。

美銀（BOA）預計此前美股波動期間觸發(fā)了300~800億美元類似策略的賣盤。

摩根大通量化策略分析師Marko Kolanovic在上周的報告中表示，錨住波動性策略、CTA策略、風險平價策略的基金是如今三類主流量化基金，這些基金在股市大跌時會被動拋售。但由于這三個策略的執(zhí)行周期由快到慢，美股現(xiàn)在只有第一個策略的資金撤光，CTA撤出一半，最慢的也是規(guī)模最大的風險平價策略基金才剛剛開始解除頭寸。

Kolanovic上周預計或有1000億美元資金在未來三周內(nèi)需要流出，并且即便今天開始股市一直大漲也不會停止，因為指標已經(jīng)顯示賣出了，這是被動的操作。

從業(yè)者的反駁

“因為他們不懂這一策略，所以得出了部分錯誤的結(jié)論，”全球最大風險平價策略基金之一 Invesco首席投資官Scott Wolle對英國《金融時報》表示，“這就像你做錯事了非要找個不靠譜的理由來解釋一下?！?/p>

另一大型風險平價策略基金AQR表示，他們“有信心的”認為這一策略在最近的市場波動中沒有扮演任何助推角色，一些分析師估算的賣盤數(shù)據(jù)過分夸張了。

“這些報告里的數(shù)字高估了風險平價策略對股票的配置規(guī)模，也高估了全球風險平策略基金的規(guī)模，也高估了基金經(jīng)理們對波動性改變后做出的反應，”AQR主管Michael Mendelson表示。

Salient Partners基金經(jīng)理Roberto Croce在上周的至客戶信中表示，錯誤的結(jié)論基于這些人對風險平價策略基金的交易機制，及模型變化后的反應存在“根本性的誤解”。

“剛好相反，我們認為風險平價策略不但不是市場波動的助推器，反而是幫助市場穩(wěn)定的有效工具，”Croce表示。

Nikolaos Panigirtzoglou帶領的摩根大通資金流和流動性團隊認為，最近幾周，可自由支配資金的基金經(jīng)理，或者說（相對）傳統(tǒng)的共同基金和對沖基金經(jīng)理拋起股票來，比量化基金經(jīng)理更兇。因整個8月份，債市波動性和股債關(guān)聯(lián)性都沒有實質(zhì)性走高，推動風險平價基金明顯改變頭寸敞口。

該團隊指出，如果風險平價基金在8月份美國大跌期間大量拋售股票，那么beta系數(shù)將大幅下跌。反之，摩根大通分析師指出，傳統(tǒng)基金經(jīng)理人的股票beta系數(shù)下降程度更甚。

一向收益穩(wěn)健的風險平價基金在今年夏天遭遇滑鐵盧，盡管因杠桿高配債券的原因在8月股票大跌時表現(xiàn)好于大盤，但年初美債因加息預期大跌時，他們也經(jīng)歷了一段難熬的日子。

Invesco有200億美元資產(chǎn)使用風險平價策略，8月下跌4.34%，年初至今收益負2.43%；橋水基金（Bridgewater）有800億美元使用風險平價策略，8月?lián)p失4.2%，年初至今虧損3.76%。

摩根大通風險平價基金指數(shù)5月初至8月底下跌8%，Salient風險平價基金指數(shù)下跌13%。