恒瑞醫(yī)藥（ 600276）歷史突破——外授權(quán)交易總價(jià) 8 億美元

主要觀點(diǎn)：公司公布了與 Incyte 公司外授權(quán)其生物藥 SHR1210 的交易，交易總價(jià)創(chuàng)中國(guó)藥企外授權(quán)交易歷史記錄。除可觀的利潤(rùn)本身，我們認(rèn)為本次交易的里程碑意義更值得關(guān)注。不僅意味著公司的研發(fā)實(shí)力受到主流市場(chǎng)主流玩家的肯定，同時(shí)也暗示了恒瑞未來全球化的方向—與海外研發(fā)型公司的產(chǎn)品引進(jìn)及產(chǎn)品外授權(quán)。重申“確信買入”并建議重點(diǎn)關(guān)注。理由宣布有償授與其 PD-1 單抗（ SHR1210）海外市場(chǎng)研發(fā)銷售權(quán)給 Incyte 公司，交易總價(jià)不超過 8 億美金。首付款高達(dá) 2,500 萬美金，無論是交易總價(jià)還是里程碑金總額均創(chuàng)歷史記錄。跟據(jù)我們的分析，考慮臨床風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整后該交易的資產(chǎn)凈現(xiàn)值為 2.84 億美元（該估算不包含銷售業(yè)績(jī)里程碑金帶來的影響，因此實(shí)際凈現(xiàn)值會(huì)更大）。研發(fā)實(shí)力備受肯定。 Incyte 此次與恒瑞合作購(gòu)買其 PD-1 單抗主要是為了開發(fā)其最令人矚目的在研品種 Epacastat（ IDO1 靶點(diǎn)創(chuàng)新藥）與 PD-1 的聯(lián)用臨床。 Incyte 是美國(guó)主流的生物技術(shù)類公司，此次合作從側(cè)面證明了恒瑞研發(fā)實(shí)力受到主流市場(chǎng)的認(rèn)可。全球化邏輯逐步兌現(xiàn)。公司接連與Tesaro 及 Incyte 開展產(chǎn)品上的合作，意味著公司正在逐步落實(shí)全球化策略，同時(shí)新成立的海外 BD 團(tuán)隊(duì)逐步成熟，開始發(fā)揮作用。我們認(rèn)為公司全球化工作的開展將會(huì)開啟新的高速成長(zhǎng)的“黃金時(shí)代”?；蛴行碌纳虡I(yè)模式。未來和主流國(guó)際公司的合作產(chǎn)品引進(jìn)或者外授權(quán)，有望成為公司進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)并獲取利潤(rùn)的主要方式之一。同時(shí)我們不排除恒瑞將會(huì)和 Tesaro 及 Incyte 等公司開展進(jìn)一步的產(chǎn)品引進(jìn)工作。盈利預(yù)測(cè)與估值：由于 PD-1 的外授權(quán)將為今年貢獻(xiàn)可觀的一次性收入， 將 2015/16 年預(yù)期 EPS 分別上調(diào) 5%和 1%至 1.19 元/1.57，對(duì)應(yīng) P/E 為35x/27x。維持“確信買入”評(píng)級(jí)，維持一年期目標(biāo)價(jià) 71.5 元不變。

【簡(jiǎn)評(píng)】： 恒瑞醫(yī)藥單抗海外權(quán)益轉(zhuǎn)讓具有劃時(shí)代意義，創(chuàng)新藥和國(guó)際化得到認(rèn)可拉開公司增長(zhǎng)的主要引擎，從業(yè)績(jī)與估值角度都將面臨雙重提升，作為一線白馬品種將迎來良好的投資時(shí)機(jī)，建議中線關(guān)注。