第3季度中豆粕依然是豆類中最強(qiáng)的品種，投資價值最高。主要原因是國儲政策限制了大豆的波動空間，而國內(nèi)龐大的油脂庫存又限制了豆油。第3季度報告中我們認(rèn)為國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格不可能低于3000元/噸，實際上豆粕價格沒有低于3300元/噸，大大超過我們的預(yù)期，產(chǎn)生偏差的原因我們反思主要是國內(nèi)畜產(chǎn)品出現(xiàn)了持續(xù)的大幅上升，如毛豬價格從5月份低點到9月初上揚(yáng)了25％的水平，支撐了豆粕價格，而且對后市供應(yīng)偏緊的預(yù)期也對價格產(chǎn)生了支持。前面重點分析了大豆，由于豆粕和大豆走勢協(xié)同作用較強(qiáng)，下面我們簡單的對豆粕進(jìn)行一下分析。

　　1、美國豆粕消費(fèi)情況。美國的豆粕消費(fèi)主要是看美國國內(nèi)的養(yǎng)殖需求情況，從NOPA壓榨報告可以知道，美國2008/09年度豆粕消費(fèi)下降了7％，而從目前的媒體報道看，美國國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)依然處于不好的狀態(tài)，首先，俄羅斯可能會限制美國雞肉的進(jìn)口，其次由于美國對中國出口的輪胎實行了反傾銷，可能會導(dǎo)致中國對美國進(jìn)口的雞肉減產(chǎn)，如果成為事實，對美國的禽類養(yǎng)殖會造成一定壓力，進(jìn)而會壓縮存欄量，抑制對豆粕的消費(fèi)。另外，美國生豬養(yǎng)殖方面也一直沒有擺脫虧損的處境，后期也可能會面臨被迫降低存欄。而從2008/09年度美國豆粕消費(fèi)下降的情況看，美國養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)到2007/08年度的水平不是一件容易的事情。目前美國的養(yǎng)殖業(yè)大多處于盈利對于前幾年的水平，而且價格也低于往年水平。

　　2、美國豆粕和玉米(資訊,行情)比價。從CBOT豆粕12月合約和CBOT玉米12月合約的比價看，目前在0.9的水平，而2008年3月份此比價的低點為0.47，目前這個比價已經(jīng)處于一個較高的水平，預(yù)期在第4季度這個比值會震蕩下行，也就是說豆粕可能會表現(xiàn)的相對較弱。

　　3、國內(nèi)豆粕消費(fèi)情況。和美國情況不同的是，我們認(rèn)為第4季度國內(nèi)養(yǎng)殖是處于恢復(fù)期，而且恢復(fù)的速度可能會比第3季度快，第3季度養(yǎng)殖已經(jīng)出現(xiàn)了盈利，第4季度并有盈利擴(kuò)大的趨勢，這很有可能會導(dǎo)致豆粕的添加比例會增加。第3季度國內(nèi)畜產(chǎn)品價格出現(xiàn)了持續(xù)的大幅上揚(yáng)，基本反彈幅度都在25％左右，尤其是在消費(fèi)淡季出現(xiàn)了如此大的上升，使我們沒有理由完全相信是收儲政策導(dǎo)致的，把前期畜禽存欄量大的觀點進(jìn)行了修正，由于疫情和養(yǎng)殖者自身有節(jié)奏的控制，國內(nèi)畜禽存欄量并沒有我們原來預(yù)期的那樣大，養(yǎng)豬存欄沒有持續(xù)快速上升的動力。

　　3、從國內(nèi)蛋白供應(yīng)結(jié)構(gòu)看。從國家糧油信息中心發(fā)布的9月份數(shù)據(jù)看，今年中國花生粕、棉粕的總供應(yīng)數(shù)量比去年同期會下降70萬噸的水平，而且菜粕由于國家的收購政策導(dǎo)致比往年供應(yīng)大幅減少，可能會減少20－25％的水平，而且成本偏高。另外，目前魚粉的價格在9000元/噸，而豆粕的價格在3400元/噸，豆粕的競爭優(yōu)勢(310368基金凈值,基金吧)是明顯的。即國內(nèi)第4季度豆粕的競爭優(yōu)勢是明顯的，而且不可替代性有所增強(qiáng)。

　　結(jié)論：

　　綜上認(rèn)為，第4季度國內(nèi)豆粕需求會繼續(xù)增加，豆粕在國內(nèi)的不可替代性增強(qiáng)，而美國國內(nèi)的豆粕消費(fèi)總體依然會比較低迷。這樣會導(dǎo)致第4季度國內(nèi)外豆粕可能會發(fā)生背離，表現(xiàn)在國內(nèi)油脂庫存依然較大，飼料對豆粕的需求會穩(wěn)步增長，而美國國內(nèi)則可能是豆粕消費(fèi)低迷，而豆油庫存會出現(xiàn)下降的趨勢。從美國玉米和豆粕的比價關(guān)系看，美國豆粕價格明顯偏高，豆粕有下跌的空間。國內(nèi)豆粕價格更多的是和CBOT大豆聯(lián)動，而不是CBOT豆粕價格?？傮w對豆粕我們同樣保持高位震蕩的看法，和大豆的節(jié)奏一致，關(guān)注10月中旬左右關(guān)注是否出現(xiàn)買入的機(jī)會，而11月底或者12月初關(guān)注可能因為大豆供應(yīng)數(shù)量龐大而導(dǎo)致的回調(diào)。連粕1005合約維持第3季度的震蕩區(qū)間，并可能比第3季度的波動區(qū)間略微擴(kuò)大。