市場關(guān)于9月美聯(lián)儲是否加息的議論進(jìn)入白熱化階段，作為全球最大的投行——高盛之前一直預(yù)計12月加息可能性要比9月大，近日更是直接拋出了9月不可能加息的觀點。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius從7個方面做出論證，他認(rèn)為不管從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還是金融市場緊張狀況，亦或是美聯(lián)儲官員近期的講話邏輯等方面來看，美聯(lián)儲都沒有9月加息的跡象：

1.9月16~17號的FOMC會議不會加息。這一結(jié)論基于6月的點陣圖和耶倫7月10日的講話，后者暗示她自己希望12月加息，不是9月。如果我們對當(dāng)時耶倫想法的解讀是對的，并且耶倫會貫徹自己想法的話，那么后續(xù)2~3個月的經(jīng)濟(jì)、金融市場表現(xiàn)情況就至關(guān)重要。如果現(xiàn)實超過了她的預(yù)期，她或許可能支持9月加息。但相反，如果現(xiàn)實是她預(yù)想中較弱的那種情況，她或拒絕加息。

2.只從看經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，很難說經(jīng)濟(jì)發(fā)展超預(yù)期。盡管GDP增速還不錯，勞動力市場也進(jìn)一步改善，但工資和物價的增速不及普遍預(yù)期。我們的工資增速指標(biāo)僅維持2.1%，同時二季度雇傭成本指數(shù)意外的下滑了，核心個人消費(fèi)支出（CORE PCE）創(chuàng)下四年低位的1.24%。那些認(rèn)為短暫疲軟主要由于美元升值和大宗商品價格進(jìn)一步下跌的觀點看上去并不正確。核心個人消費(fèi)商品通脹指數(shù)，是上述兩個影響因素之下應(yīng)該重點關(guān)注的指標(biāo)，距離20年均值僅低0.4個百分點，也只可能拉低整體核心PCE指標(biāo)0.1個百分點。這顯示，通脹長期不及美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，主要因為更多長期性因素，包括勞動力市場持續(xù)疲軟。

3.如果把考慮范圍擴(kuò)大到金融市場，則金融市場的變化要遠(yuǎn)差于幾乎所有人在6~7月時預(yù)計的情況，導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)（包括我們）下調(diào)了對未來增長的預(yù)期。我們的金融環(huán)境指標(biāo)（GSFCI）顯示如今已經(jīng)是2010年以來最緊張的時刻。

4.不過，我們要如何解釋美聯(lián)儲副主席費(fèi)希爾在杰克遜霍爾會議上相對鷹派的講話？首先費(fèi)希爾沒有直接評論加息時點的問題，他確實對勞動力市場和物價做出了樂觀的描述，很多人藉此認(rèn)為他將在9月17日的會議上支持加息。當(dāng)然，他這么說可能是為了避免讓9月的會議前市場預(yù)期過于一致，因為此時市場對9月加息的可能性預(yù)計僅為25%。為這么這么說呢，因為我們可以注意到今年3月美聯(lián)儲大幅下調(diào)通脹和利率預(yù)期的前三周，費(fèi)希爾也發(fā)表了鷹派的講話。

5.此外9月17日加息還在不少邏輯上的難題。現(xiàn)在市場隱含加息可能性為30~35%，但我們相信FOMC在進(jìn)行近十年來首次加息之前，會希望確信見到市場已經(jīng)預(yù)期到這一事件將發(fā)生。這顯示，在當(dāng)下和下次加息之間，“市場對加息有非常強(qiáng)烈的預(yù)期”這一現(xiàn)象是極其必要的，因為這樣美聯(lián)儲才能感覺到他們真正加息以后不會對市場造成重大干擾。而且，上面提到的在會議前“避免市場預(yù)期過于一致”，正顯示了美聯(lián)儲目前還不想給市場傳遞加或不加這種單一的信號。

6.現(xiàn)在的焦點是9月17日的會議上，美聯(lián)儲將傳遞出何種未來貨幣政策的信號。這點很難說，目前金融環(huán)境的緊張程度讓不少評論員包括前美國財政部長薩默斯在內(nèi)的人都說美聯(lián)儲不應(yīng)該在2015年內(nèi)加息。我們的GSFCI指標(biāo)顯示美聯(lián)儲現(xiàn)在應(yīng)該寬松而不是收緊貨幣政策。所以一時做不了決定的話，最簡單的辦法就是向外界放出比市場預(yù)期更為延后的加息信號。但也要考慮到一些美聯(lián)儲委員所說的，金融環(huán)境可能迅速逆轉(zhuǎn)，勞動市場的改善速度比預(yù)期快的情況，他們認(rèn)為2016年加息太遲。所以，根據(jù)我們的預(yù)測，美聯(lián)儲最有可能加息的月份是今年12月。耶倫可能在本次會議后的發(fā)布會上闡明需要看到金融環(huán)境經(jīng)一部好轉(zhuǎn)才能在今年剩下的時間中加息。

7.9月會議從其它角度來看多傾向鴿派。盡管失業(yè)率可能會繼續(xù)走低，但我們預(yù)計這可能大部分被美聯(lián)儲下調(diào)結(jié)構(gòu)性失業(yè)率目標(biāo)一事所抵消。美聯(lián)儲對真實GDP增速、通脹、長期利率路徑都可能在這此會議上小幅下調(diào)。即便如此，美聯(lián)儲的利率預(yù)期仍將高于市場的遠(yuǎn)期利率，市場如今認(rèn)為的聯(lián)邦基金均衡利率是2%。我們同意美聯(lián)儲的觀點，認(rèn)為這可能太低了，但這個問題可能在未來好幾年里都無法明確解決。