德意志銀行（德銀）認(rèn)為，當(dāng)前發(fā)達(dá)市場(chǎng)主要資產(chǎn)估值均達(dá)到或接近最高水平，若美聯(lián)儲(chǔ)今年啟動(dòng)加息，首次加息會(huì)立即推升債券收益率，但對(duì)股市和信用息差的負(fù)面影響約要到明年末、甚至后年才會(huì)顯現(xiàn)。

德銀下圖顯示，15個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家最重要的三大類資產(chǎn)——債券、股票和房地產(chǎn)的估值接近歷史巔峰水平，當(dāng)前三類資產(chǎn)的平均估值超過(guò)了2007年金融危機(jī)時(shí)期水平和本世紀(jì)初水平，其中股市的估值已經(jīng)處在巔峰。

是否現(xiàn)在就要為了美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期拋售資產(chǎn)？德銀認(rèn)為可能還不能這么簡(jiǎn)單地認(rèn)為。歷史數(shù)據(jù)顯示，加息周期影響經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格需要一段時(shí)間。加息周期啟動(dòng)后約六個(gè)月內(nèi)，實(shí)際GDP增長(zhǎng)還會(huì)攀升，然后才開始下行。上世紀(jì)50年代以來(lái)的12次美國(guó)加息周期之中，首次加息后經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為衰退的最短時(shí)間為11個(gè)月，平均時(shí)長(zhǎng)41個(gè)月，中位值33個(gè)月。

德銀發(fā)現(xiàn)，不同資產(chǎn)對(duì)加息的敏感度不同。股市在首次加息后最初還會(huì)上漲，然后在12-24個(gè)月內(nèi)停滯，債券收益率通常立即上揚(yáng)，此后持續(xù)約12個(gè)月，那12個(gè)月內(nèi)的信用息差實(shí)際上會(huì)收窄。也就是說(shuō)，信用市場(chǎng)要在啟動(dòng)加息12個(gè)月后才會(huì)受到影響。啟動(dòng)加息后，雖然債券收益率會(huì)立即走高，但股票和信用產(chǎn)品此后還要過(guò)一年左右才會(huì)體現(xiàn)收緊貨幣的威力。

在最后一次加息后，主流風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)變?yōu)楸茈U(xiǎn)，即立即出現(xiàn)股票回報(bào)下降、收益率降低和息差擴(kuò)大。中值數(shù)據(jù)顯示，加息周期將持續(xù)14個(gè)月，平均時(shí)長(zhǎng)為22個(gè)月。換言之，若今年下半年啟動(dòng)加息，首次加息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的負(fù)面影響可能要到了明年年末、甚至后年才會(huì)顯現(xiàn)。

一個(gè)月前華爾街見聞文章綜合川財(cái)證券和招商證券分析稱，1994年以來(lái)三輪美聯(lián)儲(chǔ)加息之中，滬指在首次加息后一個(gè)月內(nèi)均下跌，首次加息后一季度的表現(xiàn)也不佳，若今年美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致中國(guó)資金外流，人民幣貶值預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，對(duì)A股始終是負(fù)面因素。

文章也提到，債券收益率對(duì)加息的反應(yīng)更直接和顯著。除了2004年加息后收益率繼續(xù)下跌外，上述五輪加息之中有四次美國(guó)十年期國(guó)債的收益率都在加息前后一個(gè)月、一季度內(nèi)上升。