由于中國股市沒有做空機制，所有的市場參與者的利益是高度統(tǒng)一和單向：“做多”，因為只有做多才能從這個市場中賺錢，只有“做多”是唯一利益獲得來源。中國股市的單向交易機制的特點，決定了中國股市的“資金推動型”特征。有資金來就漲、甚至漲過頭；有資金撤出，中國股市就跌，甚至跌過頭。中國股市的漲跌一直與資金流動趨勢密切相關(guān)，反而與業(yè)績、市盈率等經(jīng)濟指標(biāo)沒有什么大多的關(guān)系。中國股市的資金推動型特征要比世界大多數(shù)國家明顯的多。

　　作為雙向交易的重要手段，股指期貨與融資融券代表了證券市場在交易制度上的變革。股權(quán)分置改革改變的是股權(quán)結(jié)構(gòu)；而雙向交易則是完善中國股市交易制度的關(guān)鍵，通過引入做空機制，將會改變中國股市只能上不能下的單邊市格局，會從根本上改變市場的贏利模式及博弈格局。雙向交易機制的引入，能夠極大地提高市場定價效率，并由此為進一步的金融創(chuàng)新和衍生品發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　“股指期貨”萬事俱備

　　按照目前我國股市的運行機制，只有當(dāng)股價上漲時才能賺錢，于是大量逐利資金會推動股價不斷上漲，很容易造成股價泡沫。當(dāng)股價下跌時，由于沒有有效的反向操作機制，投資者只能在現(xiàn)貨市場上進行被動性做空，從而形成市場超跌。假如有了股指期貨，則能有效地平衡現(xiàn)貨市場多空雙方的力量，抑制股市的暴漲暴跌。

　　股指期貨可以熨平證券市場的不合理波動，保障市場長期投資價值和財富效應(yīng)。當(dāng)前全球經(jīng)濟在中美的帶領(lǐng)下逐步走出衰退，但這種局面還面臨很多挑戰(zhàn)，經(jīng)濟再次下行的風(fēng)險依然存在，經(jīng)濟的不確定將會直接反映到證券市場。因此，后金融危機時代的經(jīng)濟復(fù)蘇期，證券市場的不確定性將更強，波動更加劇烈，對股指期貨這個天然良港的需要更加迫切。

　　在金融危機中，期貨市場是表現(xiàn)最好的資本市場。雖然歷經(jīng)了大宗商品的牛熊陡轉(zhuǎn)，但期貨行業(yè)一直保持穩(wěn)定，鮮有期貨公司倒閉。在危機集中爆發(fā)期間，有色金屬價格波動最大，但有色金屬行業(yè)由于全面參與了期市套保而轉(zhuǎn)危為安，期貨市場可謂危機下最佳的避風(fēng)港。金融期貨是現(xiàn)代期貨市場的主體，股指期貨更是重中之重。股指期貨是股市系統(tǒng)性風(fēng)險的最佳對沖工具，無論是建倉還是換倉、減倉，都可以利用股指期貨來規(guī)避相應(yīng)的價格波動風(fēng)險。

　　從歷史經(jīng)驗看，盡管股指期貨因為其放大效應(yīng)的出現(xiàn)，可能在具體合約推出后造成市場短期波動，但大多數(shù)有影響力的股指期貨推出后都能起到推動市場長期上行的積極效果。股指期貨除了其低廉的交易成本與高杠桿特性外，由于在制度設(shè)計上能夠有效地將市場系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險進行區(qū)分，因此以股指期貨和其他金融品種的組合交易將滿足不同風(fēng)險偏好的投資需求。 

　　中金所自成立以來，不斷完善合約，培育投資者，強化系統(tǒng)測試。截至9月份，中金所已有全面結(jié)算會員15家、交易結(jié)算會員61家、交易會員25家，完全可以支撐起股指期貨所需的流動性。國際經(jīng)驗早已證明，股指期貨上市并不會改變股市的長期走勢。始于上世紀(jì)80年代美國的股指期貨目前已通行全球，世界上主要資本市場除中國的A股市場外，幾乎都有股指期貨和期權(quán)交易。借鑒國際資本市場在推出股指期貨后的市場發(fā)展歷程，中國的股指期貨之路會走得更順暢。

　　“融資融券”緊鑼密鼓 

　　“融資融券”又稱“股票信用交易”，是指投資者向證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入上市股票或借入上市股票并賣出的行為。作為全球股票市場普遍采用的交易方式，它可以將更多信息融入股票價格，通過為市場提供做空交易機制，為投資者提供規(guī)避市場風(fēng)險的有效工具，從而改變中國股市“單邊市”的先天缺陷。由于融資融券提供了杠桿投資的工具，使得投資者在下跌市況中通過融券賣出而盈利成為可能。而且融資融券的保證金比例一般不低于50%，使得杠桿倍數(shù)只有2倍左右。與股指期貨相比，套保功能相似，而風(fēng)險大大降低。

　　融資融券對未來的中國股市影響深遠，是市場制度建設(shè)的基礎(chǔ)條件。雖然，在熊市中融資的功能發(fā)揮會更充分一些，而融券的風(fēng)險相對較大，融資功能的使用會超過融券，將會給市場帶來大量的增量資金。此舉確有注入流動性救市的功能，但這僅是暫時的作用，融資融券的杠桿機制具有雙刃劍功能，會成倍放大收益和損失。但是，一個規(guī)范的、具備風(fēng)險對沖的市場是可以減少風(fēng)險和可以主動化解風(fēng)險，尤其可以改善市場的大起大落。同時，融資融券平抑價格波動作用是長效的和長久的，無論在熊市還是在牛市。

　　有觀點認(rèn)為，中國股市的大起大落是“莊家操縱”所致，因而健全市場功能并不能改善市場弊端。對此，應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，“莊家操縱”確實造成了中國股市的非理性波動，但“莊家操縱”恰恰是由“單邊做多”的贏利模式、監(jiān)管的不到位和缺失做空機制等原因造成，只有從這幾個方面全面著手治理則可以扭轉(zhuǎn)畸形的大起大落，但如果連最基本的做空功能都沒有，市場再干凈也是不健全的，而且“單邊做多”的游戲規(guī)則只能采取“打壓吸貨—拉高派發(fā)”的高拋低吸之策來獲利，其市場表現(xiàn)自然就出現(xiàn)非理性暴漲和過度超跌，而且“單邊做多”的贏利模式很容易讓市場中的各大主力形成默契，造成利益方向一致的“全市場操縱”。一旦融資融券開通后，雙向贏利的模式使得各大博弈方都會按照理性的分析和自己的最優(yōu)選擇來操作，利益選擇的多樣性會讓博弈主體很難再達成方向一致和同盟操縱。 

　　風(fēng)險教育 全面先行

　　早在1994年，也就是15年前，我國就出臺了國債期貨，目前運行已經(jīng)相當(dāng)成熟穩(wěn)定。目前，從技術(shù)角度上講，無論交易、清算，以及市場屏蔽等具體操作和程序上，股指期貨已經(jīng)做了3年的模擬交易試驗，所有技術(shù)障礙基本被掃清。而投資者通過15年的歷煉，對風(fēng)險的認(rèn)識、理解都已不存在問題了。因此，無論從投資者對風(fēng)險的理解水平、承受能力，還是各種技術(shù)指標(biāo)上，當(dāng)前我國已經(jīng)完全具備了出臺股指期貨的條件。

　　2006年以來，證監(jiān)會就按照“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的原則，成立了中國金融期貨交易所，積極籌建金融期貨市場，修改和制訂了相關(guān)的法規(guī)規(guī)章，還開展了股指期貨的投資者教育活動。有關(guān)負責(zé)人也多次表示，中國股指期貨的制度準(zhǔn)備和技術(shù)準(zhǔn)備已基本結(jié)束，在條件成熟的時候會適時推出。

　　融資融券與股指期貨兩者同樣可以為證券市場提供做空機制，都是投資者的有效避險和投資工具。兩者所不同的是，融資融券針對個股，而股指期貨針對指數(shù)，兩者有機組合之后可以構(gòu)成全面的避險體系。這也為困擾國內(nèi)投資者在特別是大型機構(gòu)投資者面對可能發(fā)生的下跌風(fēng)險“有力而使不出”的現(xiàn)狀大有裨益，為投資者規(guī)避投資風(fēng)險提供了可行之路。