本周（2009/9/14-9/18）豆油及豆粕走勢有所分化。豆油收于7066元/噸，較一周前上漲7元，最低至6790元。豆粕收于2790元/噸，較上周末上漲24元，最低至2650元。豆粕走勢較豆油更為強(qiáng)勁一些，筆者認(rèn)為，究其原因還是市場對(duì)于需求預(yù)期不同以及目前現(xiàn)貨情況的差異造成的。

　　豆粕下游消費(fèi)情況較好，現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺。經(jīng)筆者調(diào)研，北方飼料企業(yè)預(yù)期均轉(zhuǎn)好，山東地區(qū)養(yǎng)殖戶消費(fèi)熱情較高，這也與近期養(yǎng)殖利潤逐漸回升有關(guān)。但值得注意的是，雖然預(yù)期轉(zhuǎn)好，但飼料企業(yè)原料庫存依然較低，豆粕庫存平均在20天左右，與前期養(yǎng)殖低谷期間并無太大差異。這表明飼料企業(yè)依然保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，依然較為被動(dòng)地備庫。因此豆粕市場還有一塊潛在的庫存需求，一旦養(yǎng)殖戶需求迅速上升，那么飼料企業(yè)可能出現(xiàn)競相備庫追漲的現(xiàn)象，造成豆粕市場的正反饋效應(yīng)。

　　那么養(yǎng)殖戶的飼料需求何時(shí)將被觸發(fā)？筆者認(rèn)為，雙節(jié)需求僅是下半年飼料需求轉(zhuǎn)旺的前奏。畢竟生豬存欄剛從低谷開始上升，7月份存欄量為4.5億頭，較低的基數(shù)在短期內(nèi)令飼料需求的增量無法明顯地體現(xiàn)，但能繁母豬4800萬頭的數(shù)量令后期存欄的加速上升埋下伏筆。而且9月初畜禽養(yǎng)殖并未完全脫離夏季的疾病高發(fā)期，因此補(bǔ)欄數(shù)量在一定程度上被壓抑，而真正的補(bǔ)欄高峰將在9月下旬及10月，屆時(shí)飼料需求的上升將逐漸體現(xiàn)。09年出欄量最終將克服年中的不利因素，同比上升0.88%至6.1億頭，主要集中在下半年出欄。

　　豆油依然面臨“去庫存”，消費(fèi)前景并不明朗。面臨雙節(jié)消費(fèi)旺季，各大品牌散裝油卻開始降價(jià)，希望在雙節(jié)能降低企業(yè)庫存，騰出庫容儲(chǔ)存后期壓榨的豆油。往年的雙節(jié)植物油備貨的景象也未出現(xiàn)。若雙節(jié)市場實(shí)際消費(fèi)未給出滿意的答卷，那么4季度的油脂市場將更為黯淡。與飼料消費(fèi)不同的是，豆油消費(fèi)的好轉(zhuǎn)或下降的體現(xiàn)速度較快，一方面是居民剛性需求的波動(dòng)本就不大，另一方面不存在如養(yǎng)殖戶因存欄基數(shù)的原因而導(dǎo)致的消費(fèi)短期壓抑。油脂唯一會(huì)引起需求大幅上升的可能情況是通脹的突然來臨，消費(fèi)者開始搶購囤貨，但從全球以及中國的現(xiàn)狀看，下半年出現(xiàn)意外通脹的可能性很小。另外，不斷涌入的新年度美豆將再次給予油廠以壓力，四季度將是去庫存加速的時(shí)期，以期提高今年整個(gè)資金的周轉(zhuǎn)率。否則即使豆油出現(xiàn)漲幅也難以令油廠的全年收益提高。

　　由此看來，下半年油粕面臨了截然不同的預(yù)期。油廠面對(duì)這一市場預(yù)期，也會(huì)做出迥異的銷售方式以獲得最佳收益，因此筆者認(rèn)為挺粕依然是后期油廠的主要策略，而對(duì)于油脂的策略應(yīng)該還是盡力地降低庫存加快周轉(zhuǎn)。即使近期炒作的國內(nèi)外霜凍天氣，也無礙油粕的強(qiáng)弱格局，這一格局也符合我們在下半年大豆市場展望報(bào)告中著重提出的觀點(diǎn)。因此近期多粕空油的套利將盈利豐厚，套利比例為豆粕:豆油=2.5:1，目標(biāo)比值為2.3-2.35。