新三板股票發(fā)行正出現(xiàn)前所未有的延期。截至8月27日，今年共有126次掛牌公司股票發(fā)行出現(xiàn)延期。尤為突出的是，其中106次掛牌公司股票發(fā)行延期出現(xiàn)在5月份以后。

延期的數(shù)量正在逐月增加，5月份有19次延期，6月份29次，7月份34次。

眾投邦執(zhí)行合伙人朱鵬煒表示，新三板一共有3300多家，現(xiàn)在融資需求的估計(jì)在300家左右，其中100多家出現(xiàn)延期，占比30%左右，這個(gè)現(xiàn)象非常值得高層關(guān)注。

融資大面積延期的背后，三板成指在4月7日創(chuàng)下峰值以后，一路震蕩下跌，到8月27日相比峰值已經(jīng)縮水34.5%，成交額相應(yīng)縮水高達(dá)94.6%?，F(xiàn)在新三板流動(dòng)性不足，投資者很難拿新三板的股票去套現(xiàn)。

前面投資者退不出，后面投資者就不敢進(jìn)來，這將影響到新三板的融資功能。

融資受阻

作為新三板的明星企業(yè)，九鼎投資也難逃困局，百億融資出現(xiàn)延期。

早在今年5月，九鼎投資拋出百億融資方案，增發(fā)股數(shù)5億股，增發(fā)價(jià)格為每股15-25元，募集資金總額為75-125億元。5月29日、30日兩天，九鼎投資快馬加鞭在北京、上海、深圳、成都四地舉辦路演說明會(huì)。

這是九鼎投資掛牌以來的第三次增發(fā)，所募集資金用于補(bǔ)充公司運(yùn)營資金。

九鼎投資董秘辦表示，投資者繳了定金之后，九鼎投資將繳款截止日定在8月15日。但是少數(shù)認(rèn)購對象因特殊原因，未在規(guī)定的繳款截止日前將全部認(rèn)購資金存入指定賬戶，經(jīng)與該等投資者溝通，九鼎投資對股票發(fā)行認(rèn)購中繳款截止日期進(jìn)行延期，繳款截止日推遲至8月28日。

智金匯CEO楊溢表示，新三板有很多項(xiàng)目質(zhì)量不一定好，確實(shí)有非常多的水分和泡沫在里面，很多經(jīng)過盡調(diào)以后，發(fā)現(xiàn)以前給的數(shù)據(jù)不是那么的好，經(jīng)過盡調(diào)之后，投資者就沒有繼續(xù)投資下去。

8月19日，全國股轉(zhuǎn)公司披露，針對2014年年報(bào)遺漏財(cái)務(wù)報(bào)表附注、違規(guī)披露2015年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告、股票發(fā)行程序違規(guī)等行為，對28家掛牌企業(yè)、相關(guān)主辦券商及主要負(fù)責(zé)人員采取了相應(yīng)的自律監(jiān)管措施。

和新三板投資者接觸后，楊溢發(fā)現(xiàn)投資者相比以前更加謹(jǐn)慎，出貨的多，買入的少?！坝X得資本市場會(huì)來一次大的洗牌，大家持有過冬論的看法，認(rèn)為明年的資本市場會(huì)緊縮?！?/p>

三板成指在4月7日創(chuàng)下2134.31點(diǎn)的峰值以后，一路震蕩下跌。7月8日收于1280.12點(diǎn)，是峰值之后的歷史低谷。到8月27日收于1396.98點(diǎn)，相比峰值已經(jīng)縮水34.5%。

“隨著整個(gè)資本市場牛轉(zhuǎn)熊，資本市場的估值逐漸去泡沫，現(xiàn)在新三板估值水平不斷下降，導(dǎo)致大量的新三板基金產(chǎn)品收益出現(xiàn)下行?！比A南一家券商公司執(zhí)行董事陳王（化名）觀察到朋友發(fā)行的新三板基金產(chǎn)品，很多出現(xiàn)收益率下降，甚至出現(xiàn)虧損。

在陳王看來，這對新三板基金產(chǎn)品后續(xù)的發(fā)行造成負(fù)面影響，后續(xù)的資金不愿意進(jìn)入，“所以成交量和成交額都會(huì)出現(xiàn)一定程度的下滑，這是一個(gè)必然的趨勢。”

受三板成指下跌影響，成交量一路震蕩下跌，由 4月 7日的23988.41萬股，下降到8月27日的3488.92萬股，縮幅高達(dá)85.5%。成交額由4月7日的410293.85萬元，下降到8月27日的22070.85萬元，縮幅高達(dá)94.6%。

大家投董事長李群林認(rèn)為，本來新三板市場處于探索期，它交易的制度還沒有完善，成交量低迷也是很正常的。

A股的投資品種比較豐富，而新三板無論是做多還是做空機(jī)制，都缺乏工具和產(chǎn)品。主板擁有的機(jī)制，新三板很多都沒有，比如ETF分級基金、融資融券、量化對沖、股指期貨IF。“沒有這些工具和產(chǎn)品，新三板的市場流動(dòng)性是很難上去的?！标愅跽f，政策紅利預(yù)期的落空，也影響了新三板的信心。“包括分層、競價(jià)交易、轉(zhuǎn)板制度，做市商擴(kuò)圍等，一個(gè)都沒有落地，大家畫了大半年的餅，一個(gè)都沒有吃到?！?/p>

無疑，新三板的交易功能尚需完善。今年1-7月，新三板公司總發(fā)行金額 461億元。按照 8月 27日22070.85萬元的成交額，投資者461億元要實(shí)現(xiàn)全部套現(xiàn)，需要209天?！艾F(xiàn)在新三板流動(dòng)性不足，你很難拿新三板的股票去套現(xiàn)。”在一家證券公司負(fù)責(zé)新三板掛牌的人士表示，“前面投資者退不出，后面投資者就不敢進(jìn)來，這將影響到新三板的融資功能?！?/p>

另辟路徑

在新三板發(fā)行股票出現(xiàn)大面積延期之后，急需資金的公司正在尋找新的融資路徑。

8月21日，九鼎投資收到中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于核準(zhǔn)九鼎投資公開發(fā)行公司債券的批復(fù)，九鼎投資可向合格投資者公開發(fā)行面值總額不超過10億元的公司債券。

當(dāng)然，九鼎投資的公司債券發(fā)行計(jì)劃并不僅于此。

4月15日，九鼎投資董事長吳剛在九鼎投資會(huì)議室主持的股東大會(huì)中，決議擬公開發(fā)行規(guī)模不超過25億元期限不超過7年的公司債券；擬公開發(fā)行規(guī)模不超過10億元期限不超過5年的公司債券；擬非公開發(fā)行規(guī)模不超過5億元期限不超過2年的公司債券。

上述三種公司債券合計(jì)發(fā)行規(guī)模不超過25億元，募集資金將全部用于九鼎投資補(bǔ)充流動(dòng)資金。

朱鵬煒表示，九鼎投資總資產(chǎn)183億，凈資產(chǎn)124億，本次公司債券募集10億元其實(shí)算正常。“借助公司債券募集資金，后續(xù)在新三板肯定會(huì)有很大的發(fā)展空間?！?/p>

除了九鼎投資，加入公司債券融資路徑的，還有中科招商、中外名人、云南路橋?！艾F(xiàn)在很多新三板公司為什么要走債券融資，前提是新三板有這樣的融資工具。”陳王說。

今年1月15日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼公布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》。在總結(jié)中小企業(yè)私募債試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，豐富債券發(fā)行方式，對非公開發(fā)行以專門章節(jié)作出規(guī)定，全面建立非公開發(fā)行制度。

另外，增加債券交易場所。將公開發(fā)行公司債券的交易場所由上交所、深交所拓展至全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；非公開發(fā)行公司債券的交易場所由上交所、深交所拓展至全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)和證券公司柜臺。

此外，還取消公司債券公開發(fā)行的保薦制和發(fā)審委制度，以簡化審核流程。

陳王表示，公司債券管理辦法的施行，將為新三板公司擴(kuò)大公司債券規(guī)模提供政策支持?！艾F(xiàn)在處于降息周期，可以發(fā)行公司債券來優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，替換高成本的銀行貸款?！?/p>

8月25日晚間，央行宣布自8月26日起，金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，自2014年11月22日以來，短短9個(gè)月時(shí)間內(nèi)，央行已經(jīng)連續(xù)5次降息。

相比銀行貸款，公司債券更具成本優(yōu)勢。

在今年已發(fā)行的多支公司債券中，共有8支票面利率低于4%。其中，8月11日由福建高速發(fā)行的5年期公司債，票面利率低至3.53%，較同期貸款利率（5.40%）下浮34.63%，創(chuàng)下同等評級債券近年來發(fā)行利率新低。

隨著公司債券利率創(chuàng)新低，整個(gè)新三板的融資路徑悄然改變，由之前的“重股輕債”，到現(xiàn)在出現(xiàn)“重債輕股”的苗頭。

“重債”的背后是，股權(quán)融資高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，債券融資低風(fēng)險(xiǎn)固定收益?！霸谛蝿莶缓玫那闆r下，投資者都想求穩(wěn)，債券融資相比股權(quán)融資更加適合目前投資者的投資預(yù)期?！睏钜绫硎尽?/p>

而“輕股”的背后是，新三板公司的估值明顯下來。以前50-60倍PE，都有人愿意去接盤。現(xiàn)在逐步降低到20倍PE，甚至更低?！皩τ谄髽I(yè)來說，這個(gè)估值不是很高，他們寧愿等待一下，特別是對于那些資金比較充裕的公司?！标愅跽f。

他了解到，80%的新三板企業(yè)股東人數(shù)是在50人以下，他們股權(quán)很集中，“對中小企業(yè)老板來說在這個(gè)時(shí)候發(fā)行股票，會(huì)稀釋原始股東的股份，他們對這一點(diǎn)很在意?！?/p>