抄底獲利盤和解套盤減倉也將阻礙股指走高

上周滬指上演絕地反彈，在下探本輪調(diào)整新低2850點后大幅上漲，最終收復(fù)3200點關(guān)口，并成功回補8月25日的跳空缺口，市場恐慌情緒得到緩解。在股指反彈過程中政策面的利好起到了顯著支撐作用，但是在市場風(fēng)險偏好降溫以及經(jīng)濟下行壓力增加的情況下，股指向上空間將相對有限。

政策面利好支撐股指反彈

繼央行“雙降”后，政策面的維穩(wěn)措施仍在不斷出臺。上周五養(yǎng)老金入市政策進(jìn)一步明確。據(jù)人社部透露，截至去年年底，養(yǎng)老金累計結(jié)余3.5萬億元，各地除去當(dāng)期支付和支付準(zhǔn)備外，估算約有2萬億元養(yǎng)老金可用于投資。按照30％的股票投資上限計算，預(yù)計可以有6000億元入市。雖然養(yǎng)老金入市規(guī)模低于預(yù)期，但養(yǎng)老金投資屬于低風(fēng)險偏好投資，其入市或?qū)殡S后續(xù)的政策利好。長期來看，這有助于優(yōu)化我國資本市場的投資結(jié)構(gòu)；短期來看，這構(gòu)成了穩(wěn)定市場的政策組合，支撐股市反彈。

此外，上周財政部確認(rèn)了全年地方債置換額度為3.2萬億元。相比前兩次地方債置換均為1萬億元的額度，此次置換在原來基礎(chǔ)上增加了2000億元，略超預(yù)期。地方債置換一方面是為財政發(fā)力提供支持，另一方面也進(jìn)一步緩解了地方債務(wù)的后續(xù)風(fēng)險。而且，地方債供給預(yù)期落地也有助于緩解市場對地方債總量供給的擔(dān)憂，同時有利于引導(dǎo)長端利率的緩慢下行，抬升股指估值中樞。

并且，李克強總理在上周五的國務(wù)院專題會議上表示，要繼續(xù)推進(jìn)金融體制改革，保持流動性合理充裕，增強服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，維護金融市場穩(wěn)定運行。這就意味著后期為了維持金融市場穩(wěn)定，一系列的利好政策將出臺，利好股市。

市場估值逐步趨于合理

在經(jīng)歷了兩個多月的調(diào)整之后，市場估值已恢復(fù)到合理水平。截至上周五，全部A股的市盈率降至17.32倍，與6月份28.92倍的高點相比回落了40%；滬深300指數(shù)的市盈率降至11.78倍，較前期高點回落38%；上證50指數(shù)當(dāng)前的市盈率為9.3倍，也比前期最高估值下降了36%；中證500指數(shù)市盈率的下滑程度更是達(dá)到了43%，降至39.12倍。主要指數(shù)的估值已經(jīng)回落至2014年7月以來的均值附近。并且目前AA級企業(yè)債利率在6%左右，倒過來算的話，意味著16.67倍的市盈率是A股的合理估值水平，已經(jīng)與當(dāng)前全部A股的估值相接近。而隨著后期長端利率的下移，對應(yīng)的A股估值也有望向上修復(fù)。

經(jīng)濟下行壓力限制反彈空間

當(dāng)前投資者風(fēng)險偏好趨于保守，市場關(guān)注焦點轉(zhuǎn)移至基本面上來。7月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額為4715.6億，同比下跌2.9%，跌幅較上月擴大2.6%，企業(yè)盈利狀況再度出現(xiàn)惡化。而工業(yè)品通縮壓力加劇和股市投資收益下降是造成企業(yè)盈利惡化的主要原因。7月企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計同比增長6.8%，較6月份下降0.6%，這反映出在需求疲弱態(tài)勢下，企業(yè)主動補庫存意愿依然較弱。當(dāng)前穩(wěn)增長政策尚未帶來投資端回升，也并未傳導(dǎo)至工業(yè)企業(yè)需求層面，企業(yè)經(jīng)營狀況改善仍需時日。從先行指標(biāo)制造業(yè)PMI上來看，8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)也難有好表現(xiàn)，而經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布屆時也會壓制股指走勢。

整體來看，經(jīng)過大幅回調(diào)之后，市場估值已恢復(fù)到合理區(qū)間，而政策刺激也給股指走勢帶來支撐，但受制于實體經(jīng)濟疲弱以及市場風(fēng)險偏好下降，股指反彈空間或相對有限。而且隨著股指走高，抄底獲利盤和解套盤的減倉壓力也將阻礙股指反彈。