中國經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)日本的溢出效應(yīng)今非昔比，近期人民幣貶值又增加了對(duì)日輸出通縮的威脅，日本央行為達(dá)到通脹目標(biāo)、促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，可能被迫給超級(jí)寬松加碼。

中國對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)非十年前可比。高盛首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家Naohiko Baba指出，現(xiàn)在與十年前的主要差別在于，中國的終端需求對(duì)日本經(jīng)濟(jì)影響越來越大，幾乎達(dá)到了2011年美國終端需求的影響水平，去年這兩國的影響可能就不相上下。

Baba利用最新的全球投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)庫（World Input-Output Database）推算認(rèn)為，對(duì)日本來說，中國的經(jīng)濟(jì)增速甚至比人民幣匯率更重要。中國國內(nèi)需求增長下降1個(gè)百分點(diǎn)，日本的GDP就會(huì)下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，而人民幣匯率下降1個(gè)百分點(diǎn)，日本GDP相應(yīng)只下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。

而英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道認(rèn)為，對(duì)華出口占日本出口規(guī)模的18%，但對(duì)出口的直接影響只是中國經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)日傷害的冰山一角。日本的企業(yè)可能要推遲國內(nèi)新出口產(chǎn)能的相關(guān)投資，進(jìn)一步傷害本國需求。

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MF去年的模型測算發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)下滑的溢出效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟(jì)增長整體下滑1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)日本增長的影響是0.5個(gè)百分點(diǎn)，是美國溢出影響的五倍。

除了對(duì)日本出口的直接與間接影響，中國經(jīng)濟(jì)下滑還通過大宗商品下跌產(chǎn)生了大范圍的通縮效應(yīng)?！督鹑跁r(shí)報(bào)》報(bào)道指出，日本央行原本預(yù)計(jì)油價(jià)會(huì)反彈到每桶70美元或75美元，而現(xiàn)在已經(jīng)在每桶40美元左右徘徊，這徹底打亂了日本央行戰(zhàn)勝通縮的計(jì)劃。

本周三，日本央行行長黑田東彥表示，油價(jià)下跌長期來看固然對(duì)經(jīng)濟(jì)有利，可短期卻對(duì)通脹有下行壓力，“如有必要，日本央行會(huì)毫不猶豫地調(diào)整”大規(guī)模購買資產(chǎn)的QE項(xiàng)目。

華爾街見聞此前文章也提到，本月11日中國央行創(chuàng)紀(jì)錄幅度下調(diào)人民幣匯率中間價(jià)后，人民幣兩日跌幅創(chuàng)11年來新高，引起一些西方分析人士擔(dān)心中國引起全球貨幣寬松。

曾準(zhǔn)確預(yù)測1997年亞洲金融危機(jī)的前賣方明星貨幣策略分析師Stephen Jen認(rèn)為，人民幣貶值有掀起新一輪競爭性貨幣寬松的風(fēng)險(xiǎn)，未來九個(gè)月，新興市場貨幣可能因此平均貶值30%-50%。美國銀行的利率與外匯研究主管David Woo認(rèn)為，人民幣貶值會(huì)“觸發(fā)全球競爭性貨幣貶值，它將始于亞洲，但絕不會(huì)在亞洲終結(jié)。”

而且外債高、外儲(chǔ)又加速減少的新興市場國家地區(qū)可能首當(dāng)其沖，追隨人民幣貶值。馬來西亞和印尼這樣的東南亞國家今年外儲(chǔ)明顯縮水，前者今年以來外儲(chǔ)減少19%，后者五個(gè)月內(nèi)減少6.9%，這兩國政府決策者避免本幣一再下跌的彈藥相應(yīng)減少，更有可能任由本幣貶值，打響貨幣戰(zhàn)。