8月25日，上證指數(shù)再次大幅大跌7.63%，三大股指期貨連續(xù)兩個(gè)交易日聯(lián)袂跌停。我們認(rèn)為，這并不是某單一利空因素引發(fā)的，而是由宏觀經(jīng)濟(jì)走弱、投資者信心缺失、外圍市場(chǎng)大跌以及政策預(yù)期落空等因素共振而導(dǎo)致的。

首先，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱態(tài)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值及發(fā)電量同比仍在放緩，7月官方PMI和終值為47.8的財(cái)新制造業(yè)PMI已經(jīng)讓投資者對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擔(dān)憂情緒，而8月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)初值更是降至47.1，創(chuàng)出了近6年半以來(lái)的最低水平。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑的擔(dān)憂已經(jīng)由國(guó)內(nèi)向國(guó)外蔓延，甚至間接引發(fā)了全球股市迎來(lái)一波下跌潮。

其次，目前很多投資者由樂(lè)觀轉(zhuǎn)為悲觀。部分投資者（包括一些機(jī)構(gòu)投資者）在前期剛有一些小反彈的時(shí)候開(kāi)始離場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)造成極大拋壓。這從很多側(cè)面數(shù)據(jù)可以看出，比如：參與交易的A股賬戶數(shù)明顯減少，持股賬戶交易占比降低，場(chǎng)內(nèi)交易者交易頻率也降低了。從證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金余額來(lái)看， 6月中旬之后，證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金余額一直在減少，截至8月24日，兩市融資融券余額為1.25萬(wàn)億元，較歷史峰值的2.27萬(wàn)億元減少了1萬(wàn)多億元。從個(gè)股期權(quán)的隱含波動(dòng)率變化看，最近50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)的隱含波動(dòng)率一直小于認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動(dòng)率，8月25日認(rèn)購(gòu)期權(quán)的隱含波動(dòng)率均在60%—70%，而認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動(dòng)率在90%—100%，8月7日之后P/C值開(kāi)始穩(wěn)步上升，這說(shuō)明投資者看空情緒濃厚。

再次，外圍市場(chǎng)大跌也對(duì)A股的走勢(shì)形成了一定壓力?！昂谏瞧谝弧比蚪鹑谑袌?chǎng)遭受重創(chuàng)，除了A股外，其他亞洲國(guó)家和地區(qū)的股市均創(chuàng)出多年新低，歐美股市同樣遭遇巨大的打擊。也就是說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及人民幣貶值對(duì)全球金融市場(chǎng)都形成了一定的壓力，而外圍市場(chǎng)大跌又反過(guò)來(lái)對(duì)A股下跌起到了助推作用。

最后，政策預(yù)期落空是本輪大跌的直接誘因。本來(lái)很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于上周末央行的“降準(zhǔn)”抱有很大預(yù)期，但央行上周卻沒(méi)有動(dòng)作。在“降準(zhǔn)”預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)的情況下，投資者信心進(jìn)一步悲觀。

綜合來(lái)看，在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有大的改觀之前，雖然國(guó)家救市政策支持力度不減，但上證指數(shù)輕松擊破60周均線的技術(shù)走勢(shì)，和漸趨離散的投資者信心預(yù)示著A股下跌趨勢(shì)已經(jīng)形成。

周二晚間，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這有可能短時(shí)間扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的看空氛圍，但目前不建議股指期貨投資者入市抄底。