泰和新材(002254)

二季度氨綸旺季效果不顯著，三季度或繼續(xù)承壓

公司上半年凈利潤(rùn)5570萬(wàn)元，同比下降38%。二季度是氨綸的產(chǎn)銷旺季，因此公司凈利潤(rùn)環(huán)比略有上升，但氨綸行業(yè)的景氣度整體向下。芳綸下游需求在環(huán)保等領(lǐng)域有所上升，且公司積極開(kāi)拓軍品市場(chǎng)，但芳綸業(yè)務(wù)總體受到價(jià)格下跌影響，在公司毛利率保持穩(wěn)定的情況下，毛利同比下降13%。

氨綸行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，向下趨勢(shì)尚未終結(jié)

公司預(yù)告三季度凈利潤(rùn)在1430-2930萬(wàn)元之間，我們預(yù)計(jì)氨綸行業(yè)景氣度向下趨勢(shì)尚未終結(jié)。2014年底至2015上半年氨綸行業(yè)新增產(chǎn)能接近9.5萬(wàn)噸，但下游需求基本穩(wěn)定，因此行業(yè)開(kāi)工率從14年的95%下降至2015上半年的83%，且?guī)齑嫱仍鲩L(zhǎng)30%，短期供過(guò)于求明顯。受此影響，15年上半年氨綸的價(jià)差較14H2下降了5-10%。我們預(yù)計(jì)下半年氨綸行業(yè)的利潤(rùn)會(huì)繼續(xù)下降，因?yàn)榘本]價(jià)差仍然接近最近5年的平均值，距離12年的低點(diǎn)仍高20%以上；且新產(chǎn)能規(guī)模更大成本更低，至今尚有利潤(rùn)，為未來(lái)成本競(jìng)爭(zhēng)提供空間。但我們預(yù)計(jì)氨綸價(jià)差下降速度會(huì)明顯放緩，因?yàn)樾略霎a(chǎn)能投放基本接近尾聲，且行業(yè)集中度較高，行業(yè)自律較12年明顯有所改善。

公司估值溢價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)存在，未來(lái)軍品需求放量或拉動(dòng)利潤(rùn)上升

在股市近期表現(xiàn)中，軍工指數(shù)反彈幅度較大。公司因從事軍工相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)的估值溢價(jià)可能將長(zhǎng)期存在，估值或?qū)⒊掷m(xù)高于行業(yè)中其他化纖企業(yè)。不過(guò)，我們預(yù)計(jì)溢價(jià)水平可能逐步下降。我們認(rèn)為，如果未來(lái)軍品需求放量，并且?guī)?dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)，才可能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和估值雙回升。

估值：維持20元目標(biāo)價(jià)和“中性”評(píng)級(jí)

我們參考軍工行業(yè)可比公司PB估值下限，給予公司6x 15年P(guān)B，得出目標(biāo)價(jià)為20元。維持“中性”評(píng)級(jí)。