天士力發(fā)布半年報(bào)，2015 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.3 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤為8.1 億元，分別同比增長(zhǎng)1.99%和10.2%。EPS 為0.79 元，點(diǎn)評(píng)如下：

投資要點(diǎn)：

行業(yè)大環(huán)境影響，工業(yè)增速放緩

上半年公司工業(yè)收入為30.8 億，同比增長(zhǎng)4.01%，毛利率略降低1.14 個(gè)百分點(diǎn)，為71.56%。公司產(chǎn)品大部分走醫(yī)療渠道，受醫(yī)保控費(fèi)、招標(biāo)延后及限價(jià)等大環(huán)境影響。分產(chǎn)品看，丹滴目前醫(yī)院端已有較高市場(chǎng)占有率，公司著重開拓了OTC 市場(chǎng)，上半年OTC 市場(chǎng)有較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)總體增長(zhǎng)穩(wěn)健。養(yǎng)血清腦、藿香正氣、穿心蓮內(nèi)酯等雙跨品種加大了社區(qū)和OTC 的拓展力度，保持了較快增長(zhǎng)。水林佳受招標(biāo)因素影響，增速略放緩，而益氣復(fù)脈進(jìn)入十幾個(gè)省醫(yī)保，仍保持了20%以上增長(zhǎng)。此外公司商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入31.1 億元，同比增長(zhǎng)-0.57%，但毛利率增加了3.07 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到7.43%。主要原因是公司主動(dòng)減少了調(diào)撥業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)業(yè)態(tài)優(yōu)化，預(yù)計(jì)較高的毛利率能保持。

FDA 進(jìn)展順利，三期臨床有望明年上半年完成

丹滴于2012 年開展全球多中心隨機(jī)雙盲安慰劑對(duì)照試驗(yàn)，目前三期進(jìn)展順利，已約談病人數(shù)千人或到臨床中心訪問，其中篩選合格病人近千人，成功隨機(jī)化入組病人700 余人，病人入組進(jìn)展順利，至今未發(fā)生任何一例與實(shí)驗(yàn)藥物或臨床試驗(yàn)方案相關(guān)的不良事件。預(yù)計(jì)3 期能按照預(yù)期進(jìn)度在明年上半年完成。

投資建議

公司是中藥國際化的領(lǐng)軍企業(yè)之一，雖目前藥品政策如醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)限價(jià)情況難言樂觀。但龍頭企業(yè)有望受益于行業(yè)洗牌帶來的市場(chǎng)份額的提升。公司有望受益于內(nèi)生強(qiáng)大的產(chǎn)品儲(chǔ)備和優(yōu)秀的渠道能力驅(qū)動(dòng)下增長(zhǎng)，另外外延并購也值得期待。中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)前景看好，略下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別為1.51、1.89 和2.36 元，分別同比增長(zhǎng)19.1%。25%和25.4%，暫維持增持評(píng)級(jí)。