基本面沒有明顯改善，投資者信心分化

昨日，IF1509合約以3675點開盤，較前日結(jié)算價下跌85.8點，收于3601點，跌幅達2.33%。在政府穩(wěn)市成功之后，上證指數(shù)一直在3500—4200點之間振蕩，雖然曾經(jīng)上沖下突，但都未能突破這一區(qū)間。最近上證指數(shù)上沖4000點，但無功而返，再次逼近該區(qū)間的下邊界線。有觀點認為此次上證指數(shù)會砸穿3500點一線，但我們通過對基本面、政策面、技術(shù)面以及投資者信心四個方面的分析認為，上證指數(shù)向下突破較難，后市可能維持區(qū)間振蕩行情。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然難有起色

目前我國經(jīng)濟增速仍未擺脫逐步減緩的窘境，各主要經(jīng)濟指標仍停滯不前。雖然深化經(jīng)濟改革的市場預(yù)期仍在，但改革紅利的釋放短期內(nèi)很難實現(xiàn)。從7月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，盡管擴張性貨幣政策使信貸規(guī)模不斷擴大，但是固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值及零售銷售仍在放緩，經(jīng)濟依然低迷。

7月中國官方制造業(yè)PMI為50，再次跌到榮枯分水線，而7月財新制造業(yè)PMI更是創(chuàng)出兩年新低，終值為47.8，連續(xù)5個月位于榮枯分水線以下。近半年來，官方PMI和匯豐制造業(yè)PMI均維持振蕩下行走勢，這說明國內(nèi)經(jīng)濟增速依然在減緩，經(jīng)濟回暖仍需時間，發(fā)電量數(shù)據(jù)逐步走低也能證明國內(nèi)經(jīng)濟仍未企穩(wěn)。

在基本面沒有明顯改善的情況下，改革牛和杠桿牛很難支撐股市新的上漲周期。

擴張性政策仍會加碼

8月18日央行進行了1200億元逆回購，實現(xiàn)資金凈投放700億元；8月19日，央行對14家金融機構(gòu)開展中期借貸便利（MLF）操作，共1100億元，期限6個月，利率3.35%；8月20日央行在公開市場再次進行1200億元逆回購，釋放流動性。本周，央行通過逆回購操作，共實現(xiàn)了1500億元資金凈投放。

結(jié)合近期央行公開市場操作釋放的信號以及市場對人民幣匯率階段性走軟預(yù)期來看，市場對于降準預(yù)期再度增強，預(yù)計央行未來還會通過一系列措施為市場補充流動性。我們預(yù)計，政府將在未來幾個月推出更多的擴張性措施，以增加總需求和緩解經(jīng)濟下行壓力。

技術(shù)分析依然看空

從技術(shù)面來看，上證指數(shù)依然在60日均線下運行， MACD指標值仍在減小，而且成交量維持在低位，這說明上證指數(shù)繼續(xù)走低的概率依然很高。從周K線走勢來看，上證指數(shù)再次跌到30周均線以下，有很大的可能走出頭肩頂形態(tài)。從月線指標來看，如果本月股市仍無法創(chuàng)出新高，則會導(dǎo)致月線連續(xù)倆月無新高，那么下跌的大趨勢可能就無法避免了。

投資者信心分化

從投資者信心來看，雖然政府穩(wěn)市已經(jīng)成功了，但投資者受創(chuàng)的信心短期內(nèi)很難恢復(fù)。參與交易的A股賬戶數(shù)量明顯減少，持股賬戶交易占比降低，這說明很多投資者開始離場，而且交易頻率也降低了。而從證券市場交易結(jié)算資金余額來看，調(diào)整啟動前維持著快速上漲的勢頭，但6月中旬之后，證券市場交易結(jié)算資金余額一直在減少，這說明出逃的股市資金并未回歸。但也有好消息，從50ETF期權(quán)認股認購的隱含波動率來看，認購期權(quán)的隱含波動率已經(jīng)大于認沽期權(quán)的隱含波動率，這說明投資者依然看好后市。

綜合來看，在基本面沒有大的改觀之前，雖然政策支持力度不減，但技術(shù)走勢和投資者信心預(yù)示著A股短期內(nèi)很難走出新一輪的牛市行情，未來一個月可能繼續(xù)區(qū)間振蕩過程。對于股指期貨投資者，滬深300股指期貨短期內(nèi)會在3300—4200點之間振蕩。

此外，隨著交割日臨近，IF1508合約仍然貼水13.05點，投資者需注意交割日風(fēng)險。