8月11日人民幣兌美元匯率中間價從6.1162變化到6.2298，一次性貶值1.86%。央行完善人民幣兌美元中間價報價機制。從8月11日起做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

修正中間價是為了增強中間價基準性和市場化程度。人民幣中間價偏離市場匯率幅度較大，且持續(xù)時間較長，此次調(diào)整前人民幣兌美元中間價為6.1162，而市場匯率為6.2097，中間價的權(quán)威性和基準性受到挑戰(zhàn)。與此同時，人民幣市場化程度不夠。今年以來人民幣兌美元匯率基本沒變化，14年也只貶值了2.48%。而歐元兌美元年內(nèi)和14年分別貶值了8.5%和12%，日元兌美元年內(nèi)和14年分別貶值了4%和13.7%。實際上人民幣兌市場上大多數(shù)貨幣均有較大幅度升值。此外，7月份我國外貿(mào)出口數(shù)據(jù)不佳（出口增速為-8.3%，1-7月出口累計增速為-0.9%）、經(jīng)濟形勢嚴峻以及美聯(lián)儲的加息預期均是此次調(diào)整匯率的深層次原因。

一次性調(diào)整還是開啟貶值之門？8月11日中間價報價機制調(diào)整后，人民幣對美元持續(xù)續(xù)貶值。到8月18日，人民幣兌美元中間價調(diào)整到6.3966，累計貶值4.58%。市場更是有傳聞說政府有關部門希望人民幣貶值10%。但央行在8月13日媒體吹風會上否認了上述傳言，并表示中間價一次性糾偏3%已完成，不存在人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎。人民幣未來的走勢很難判斷，但報價機制完善增強市場價對中間價的引導作用并增強中間價的市場化程度是確定的。在一次性糾偏后，未來人民幣將更具波動彈性。

人民幣貶值將使航空公司產(chǎn)生匯兌損失。人民幣如果持續(xù)貶值對航空公司有三方面影響。需求端方面，會影響如火如荼的出境游勢頭，同樣也會吸引外國游客入境；收入成本端方面，既增加航空公司外幣折合成人民幣的收入，又增加了飛行器、航材的采購成本；但人民幣貶值最大的影響來自匯兌損失。航空公司高美元負債的普遍特點將使其業(yè)績受到人民幣貶值的拖累。表1中我們對人民幣不同貶值幅度（樂觀、中性、悲觀）對三大航業(yè)績影響做了敏感性分析。從表中可以看出，南航受到的影響大于國航和東航。而人民幣貶值的悲觀預期下對航空公司業(yè)績沖擊非常大。

調(diào)降行業(yè)到“同步大市”的投資評級。除了供求關系外，前期影響航空公司的最大因素就是油價。而增強人民幣的波動彈性后，影響航空公司業(yè)績的變量從一個變成油價和匯率兩個，且兩個變量航空公司均難以控制。低油價對航空股業(yè)績提升在今年已經(jīng)體現(xiàn)的非常充分了，且已反應在股價里。而未來人民幣匯率走勢較難判斷（一次性糾偏產(chǎn)生的匯兌損失將反應在三季報中）。鑒于航空股業(yè)績不確定性加大，我們調(diào)降行業(yè)投資評級到“同步大市”。我們認為航空股基本面良好、今年業(yè)績大增的基礎未變，仍可以作為投資者選擇的標的，但投資機會已從來自原來的超預期業(yè)績調(diào)整到來自階段油價和匯率波動帶來的波段操作機會。

風險提示：油價波動；匯率波動。