在前期股市下跌的過(guò)程中，市場(chǎng)恐慌情緒彌漫，有人指責(zé)期指“裸賣空”導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加大，并有建議稱“禁止裸賣空”，從專業(yè)角度來(lái)講，上述說(shuō)法沒(méi)有理論依據(jù)，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的做空和裸賣空是兩個(gè)不同的概念。

什么是裸賣空？什么情形下會(huì)產(chǎn)生裸賣空？首先“裸賣空”(Naked Short Selling)是針對(duì)股票市場(chǎng)的概念，是指投資者沒(méi)有借入股票而直接在市場(chǎng)上賣出根本不存在的頭寸，在股價(jià)下跌后再買回股票獲得利潤(rùn)的投資。該種做法沒(méi)有提前借券，而是賣出不存在的頭寸，且有可能大量拋出，從而對(duì)股價(jià)造成劇烈沖擊，相應(yīng)增加下跌風(fēng)險(xiǎn)。

而期貨市場(chǎng)做空是與之完全不同的概念。期貨市場(chǎng)上做空基本出于三種投資目的：1.預(yù)計(jì)指數(shù)價(jià)格要走低，直接賣出期貨合約；2.基于套期保值的避險(xiǎn)需求在期貨市場(chǎng)上拋出現(xiàn)貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；3.通過(guò)現(xiàn)貨多頭和期指空頭的組合構(gòu)建來(lái)尋找期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

分別來(lái)看，單邊投機(jī)者在參與期指賣空交易時(shí)，是通過(guò)與多方建立對(duì)手方來(lái)實(shí)現(xiàn)建倉(cāng)，不會(huì)單方面創(chuàng)造新合約；套期保值交易者在拋出期貨合約的同時(shí)，手中已有現(xiàn)貨，投資目的為保值，不僅不會(huì)加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)推動(dòng)期貨的市場(chǎng)化程度；而期現(xiàn)套利交易同樣是在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)操作，通過(guò)跟蹤基差等的變化來(lái)尋找無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，投資目的為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，不會(huì)造成市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，反而會(huì)促進(jìn)期貨市場(chǎng)向現(xiàn)貨市場(chǎng)回歸。因此，無(wú)論是投機(jī)、套期保值還是套利操作，期指做空賣出的是未來(lái)特定時(shí)間交割的合約，都和買方互為對(duì)手方，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)講整體中性。

除了對(duì)市場(chǎng)影響中性之外，股指期貨市場(chǎng)的存在以及交易對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)有著非常重要的意義。首先股指期貨市場(chǎng)提供了現(xiàn)貨頭寸避險(xiǎn)的場(chǎng)所，投資者可以通過(guò)套期保值交易規(guī)避現(xiàn)貨頭寸的下跌風(fēng)險(xiǎn)；其次，股指期貨交易實(shí)行保證金交易，只有交付足夠的保證金，才能夠開(kāi)倉(cāng)；一旦保證金不足，就必須足額追繳，保證了交易過(guò)程中的平穩(wěn)性。而且強(qiáng)制平倉(cāng)和強(qiáng)制減倉(cāng)的制度規(guī)定也避免了客戶保證金不足之后出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)；第三，股指期貨交易的杠桿效應(yīng)使得投資者可以利用更少的成本來(lái)達(dá)到規(guī)避現(xiàn)貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)的目的，從而增加了資金利用效率，提高市場(chǎng)活躍度，也為套利交易和投機(jī)交易者參與市場(chǎng)提供市場(chǎng)化的環(huán)境。

由于裸賣空的交易風(fēng)險(xiǎn)比較大，很多國(guó)家都禁止裸賣空，我國(guó)A股市場(chǎng)雖然實(shí)施T+1交收，可以參與融券做空，但任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人都不允許賣出賬戶里未持有的股票，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)上不存在裸賣空。由此來(lái)看，“禁止裸賣空”的言論沒(méi)有理論和事實(shí)依據(jù)。

回顧2008年美國(guó)股市下跌過(guò)程中監(jiān)管政策的變化，監(jiān)管層也只是針對(duì)裸賣空做了規(guī)定，并未限制期貨做空。同時(shí)，在危機(jī)最為嚴(yán)峻的時(shí)刻，期貨指數(shù)成交量和持倉(cāng)量不降反增，給市場(chǎng)提供流動(dòng)性，也釋放了市場(chǎng)的下跌風(fēng)險(xiǎn)，避免了危機(jī)的進(jìn)一步蔓延。