8月以來(lái)，5年期國(guó)債期貨合約TF1509振蕩下跌，先是7月底傳出政策性銀行將發(fā)行1萬(wàn)億專項(xiàng)金融債，國(guó)債期貨經(jīng)歷了一次殺跌，隨后逐步反彈修復(fù)。接著是人民幣大幅貶值，國(guó)債期貨再次大跌，隨后小幅反彈整理。移倉(cāng)行為逐步出現(xiàn)，但速度較慢，預(yù)計(jì)未來(lái)兩周資金將逐步移到TF1512上來(lái)。10年期國(guó)債期貨合約T1509整體呈振蕩持平，略有小幅下跌趨勢(shì)，與5年期國(guó)債期貨的走勢(shì)大體類似，移倉(cāng)行為較為明顯。

宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下滑

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，7月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全線下滑，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。規(guī)模以上工業(yè)增加值遠(yuǎn)不如預(yù)期，增速回落至6%，為金融危機(jī)以來(lái)第三低的月份。1—7月固定資產(chǎn)投資同比增速?gòu)那?月的11.4%回落至11.2%，不及市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)2001年以來(lái)最低。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。

除了內(nèi)需低迷，出口方面也較為疲軟。出口同比下滑8.3%，為四個(gè)月來(lái)最大降幅，進(jìn)口同比下降8.1%，為連續(xù)第九個(gè)月下滑。在出口大幅下滑的條件下，外匯占款也是逐步減少。從2014年下半年起，外匯占款就一直不同幅度地下降，人民幣有貶值的壓力。因此，此次人民幣大幅貶值是對(duì)前期貶值壓力的集中釋放。

未來(lái)一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然在艱難的尋底過(guò)程中。海外經(jīng)濟(jì)逐步向好，人民幣依然有貶值的預(yù)期。由于長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)央行積累了大量的外匯儲(chǔ)備，央行有能力在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行一定的干預(yù)，以維持人民幣幣值的相對(duì)穩(wěn)定。未來(lái)人民幣雖然有貶值預(yù)期，但是貶值幅度不會(huì)很大。

市場(chǎng)流動(dòng)性無(wú)需擔(dān)憂

人民幣貶值導(dǎo)致債市下跌的邏輯是，人民幣貶值導(dǎo)致大量資本外流，市場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性收緊，債券被拋售，從而導(dǎo)致債券利率上漲。上周人民幣連續(xù)幾日大幅貶值，市場(chǎng)流動(dòng)性明顯小幅收緊，貨幣市場(chǎng)利率小幅上漲。隨后央行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行了干預(yù)，并窗口指導(dǎo)部分大行在關(guān)鍵點(diǎn)位入市，使得人民幣幣值企穩(wěn)，債券市場(chǎng)也小幅企穩(wěn)，沒(méi)有大幅波動(dòng)。當(dāng)前公開(kāi)市場(chǎng)操作資金量較小，資金面仍然維持寬松的狀態(tài)，貨幣市場(chǎng)利率低位波動(dòng)。

如果未來(lái)仍然有大量資本外流，市場(chǎng)流動(dòng)性可能繼續(xù)收緊，短時(shí)間推高債券收益率。不過(guò)央行有可能通過(guò)降準(zhǔn)或者其他方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，為未來(lái)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)容保駕護(hù)航。因此，市場(chǎng)的流動(dòng)性不必?fù)?dān)憂。

綜合來(lái)看，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速均低于預(yù)期，出口下滑且外匯占款下降，未來(lái)人民幣仍有小幅貶值預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有負(fù)面影響。不過(guò)央行將為市場(chǎng)流動(dòng)性保駕護(hù)航，為市場(chǎng)債券進(jìn)一步擴(kuò)容以刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供保障。當(dāng)前資金面寬松的趨勢(shì)不會(huì)改變，國(guó)債收益率未來(lái)將維持低位波動(dòng)的狀態(tài)，期債維持區(qū)間振蕩的走勢(shì)，建議短線交易為主。