梅花生物(600873)

公司15H1 收入增長(zhǎng)33.56%，利潤(rùn)增長(zhǎng)155.29%；味精和氨基酸產(chǎn)品價(jià)量雙升帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅提升。行業(yè)整合后，味精步入提價(jià)周期，但大眾消費(fèi)品屬性決定其價(jià)格彈性空間有限，蘇氨酸進(jìn)入快速增長(zhǎng)周期，賴氨酸市場(chǎng)仍處于供給過剩階段。看好未來(lái)2-3 年行業(yè)景氣回升帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持審慎推薦評(píng)級(jí)。

15H1 收入增長(zhǎng)33.56%，利潤(rùn)增長(zhǎng)155.29%，業(yè)績(jī)大幅反彈。公司上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入61.59 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.87 億元，凈利潤(rùn)3.38 億元，同比分別增長(zhǎng)33.56%、288.83%、155.29%，上半年EPS0.11 元。其中Q2 收入和利潤(rùn)分別為30.64 億元和1.57 億元，分別同比增長(zhǎng)21.93%和173.50%。上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為15.86 億元，同比大增2240.95%，銷售回款63.54 億元，與收入基本持平，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。公司整體收入及現(xiàn)金流方面基本符合我們預(yù)期。

價(jià)量雙升帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅提升。上半年大包味精、蘇氨酸和賴氨酸均價(jià)分別同比增長(zhǎng)6.81%、15.73%、11.52%，公司銷售大包味精32.52 萬(wàn)噸、蘇氨酸9.03 萬(wàn)噸、賴氨酸16.18 萬(wàn)噸（含98%賴氨酸5.91 萬(wàn)噸、70%含量賴氨酸10.27 萬(wàn)噸），銷量同比也有不同比例增長(zhǎng)，價(jià)量雙升致使公司主要業(yè)務(wù)味精和氨基酸上半年實(shí)現(xiàn)收入25.39 億元和23.48 億元，同比分別增長(zhǎng)29.81%和38.28%。由于成本并未隨之上漲，產(chǎn)品價(jià)格的提升帶來(lái)毛利率的大幅提升，預(yù)計(jì)15-17 年由于主要產(chǎn)品價(jià)格的提升，公司凈利潤(rùn)會(huì)有較大幅度增長(zhǎng)。

行業(yè)整合后，味精步入提價(jià)周期，但價(jià)格彈性空間有限。經(jīng)過此輪行業(yè)整合，淘汰落后產(chǎn)能，行業(yè)供給端短期緊缺及寡頭壟斷帶來(lái)價(jià)格提升。目前味精價(jià)格已提升至9200-9300 元/噸左右，但由于味精屬于大眾消費(fèi)品，價(jià)格不可能被大幅無(wú)限提升；此外，此輪行業(yè)整合中一些產(chǎn)能離開原因即是因?yàn)樾袠I(yè)利潤(rùn)率較低，無(wú)法覆蓋生產(chǎn)成本及日益增長(zhǎng)的環(huán)保成本，若價(jià)格大幅提升，行業(yè)利潤(rùn)率提高也會(huì)帶動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手重新進(jìn)入行業(yè)，增加供給。因此，我們預(yù)計(jì)雖味精提價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，但未來(lái)彈性空間仍有限。

蘇氨酸進(jìn)入快速增長(zhǎng)周期，賴氨酸市場(chǎng)仍處于供給過剩階段。今年以來(lái)豬肉價(jià)格的大幅上漲帶動(dòng)養(yǎng)殖業(yè)的景氣提升，動(dòng)物飼料需求也相應(yīng)快速增加。蘇氨酸價(jià)格提升較快，盈利大幅增加；但賴氨酸市場(chǎng)仍處于供給過剩階段，競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，未來(lái)一年可能仍處于虧損狀態(tài)。

看好未來(lái)2-3 年行業(yè)景氣回升帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，維持審慎推薦評(píng)級(jí)。未來(lái)2-3 年由于行業(yè)整合帶來(lái)產(chǎn)品提價(jià)周期，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)大幅提升，但整體味精行業(yè)需求增速較為平淡，并且由于大眾消費(fèi)品屬性，產(chǎn)品價(jià)格上升空間有限；預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 為0.37、0.58 和0.73 元，按照周期品高增長(zhǎng)期，給予16 年21 倍PE，目標(biāo)價(jià)12.00 元，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品提價(jià)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。