行業(yè)近況

產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)（8月10日至8月14日）：

箱板紙價(jià)格3,308元/噸，環(huán)比降0.35%，同比降0.09%；部分產(chǎn)品價(jià)格淡季下調(diào)。瓦楞紙價(jià)格2,959 元/噸，環(huán)比持平，同比升3.44%；價(jià)格環(huán)比保持穩(wěn)定。白卡紙價(jià)格4,636 元/噸，環(huán)比降0.59%，同比降5.61%。文化用紙價(jià)格5,414 元/噸，環(huán)比略降0.03%，同比降2.78%。（圖1至圖4）

成本價(jià)格走勢(shì)（8月10日至8月14日）：

國(guó)產(chǎn)廢紙價(jià)格1,199元/噸，環(huán)比升0.15%，同比降2.90%；價(jià)格環(huán)比保持穩(wěn)定。進(jìn)口廢紙價(jià)格184 美元/噸，環(huán)比持平，同比降6.49%；價(jià)格環(huán)比保持穩(wěn)定。（圖5至圖6）

評(píng)論

瓦楞箱板紙價(jià)格出現(xiàn)淡季回落。盡管大紙廠8月第2周華南部分產(chǎn)品價(jià)格淡季繼續(xù)下調(diào)，我們?nèi)詫?duì)下半年旺季提價(jià)前景保持樂觀。中金宏觀組預(yù)計(jì)“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增速未來2~3個(gè)月有望進(jìn)一步企穩(wěn)，并于三季度末至四季度呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)?！卑殡S宏觀經(jīng)濟(jì)逐步趨穩(wěn)，下半年旺季瓦楞箱板紙需求有望繼續(xù)提升紙價(jià)。

根據(jù)我們的草根調(diào)研，目前下游紙箱廠庫(kù)存仍處于歷史地位（約1~2周庫(kù)存）。

伴隨供應(yīng)量上升，美廢和國(guó)廢價(jià)格已呈現(xiàn)季節(jié)性下降（盡管本周美廢價(jià)格持平，國(guó)廢價(jià)格小幅反彈），符合我們的判斷，有利紙廠頓毛利提升。

估值與建議

盡管理文造紙中報(bào)進(jìn)一步驗(yàn)證行業(yè)基本面趨勢(shì)向上，但是人民幣匯率波動(dòng)可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)反彈造成不確定性。我們預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元每貶值1%，玖龍紙業(yè)盈利將下降超過7.0%或16.1元/噸，理文造紙盈利將下跌3.8%或18.5港元/噸。股價(jià)短期回調(diào)后，我們更加傾向于對(duì)人民幣匯率彈性較低的理文造紙，建議短期回避玖龍紙業(yè)。耐心等待人民幣貶值幅度和時(shí)間維度更加清晰，以及下半年旺季提價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)

需求復(fù)蘇不及預(yù)期；廢紙成本大幅反彈；外匯波動(dòng)帶來不利影響。