華東醫(yī)藥(000963)

事項(xiàng)：

公司公布半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入103.83億元，同比增長(zhǎng)13.96%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.67億元，同比增長(zhǎng)71.25%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)68.84%， EPS為1.54元。 略超市場(chǎng)預(yù)期。二季度單季實(shí)現(xiàn)收入51.73億元，同比增長(zhǎng)12.26%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.23億元，同比增長(zhǎng)71.81%。核心子公司中美華東上半年實(shí)現(xiàn)收入23.75億元，同比增長(zhǎng)25.74%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.57億元，同比增長(zhǎng)45.37%。

平安觀點(diǎn)：

即使扣除并表及稅率影響， 上半年仍然高速增長(zhǎng)。 公司上半年業(yè)績(jī)大增70%， 主要兩個(gè)原因：（1）中美華東 25%少數(shù)股權(quán)并表導(dǎo)致合并凈利潤(rùn)相應(yīng)增加；（2）中美華東所得稅率由去年同期 25%降為 15%。 但即使扣除上述影響，增速亦有 30%左右，尤其是中美華東保持 30%-40%增速。

工業(yè)繼續(xù)高增長(zhǎng)，商業(yè)擁抱新模式。 上半年工業(yè)部分實(shí)現(xiàn)收入 24.42 億元（大部分來(lái)自中美華東），同比增長(zhǎng) 24.45%，工業(yè)毛利率 84.46%（+0.47pp）。我們預(yù)計(jì)兩大主力品種百令膠囊和阿卡波糖均保持 30%左右增速。商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入 79.29 億元，同比增長(zhǎng) 11.02%，毛利率 7.03%（+0.36pp），其中寧波子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3883 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 60%，得益于代理玻尿酸的快速增長(zhǎng)。公司致力于成為能提供“醫(yī)藥綜合解決方案”的新型商業(yè)企業(yè)，積極拓展大健康產(chǎn)業(yè)， 逐步嘗試布局健康體驗(yàn)館、中藥香文化、名醫(yī)館、居家養(yǎng)老等業(yè)務(wù)。

再融資啟動(dòng)，邁進(jìn)新篇章。 公司今年 8 月發(fā)布定增預(yù)案，向前兩大股東遠(yuǎn)大集團(tuán)和華東醫(yī)藥集團(tuán)定增 5199.82 萬(wàn)股，募集總金額不超過(guò) 35 億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，體現(xiàn)兩大股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心和支持，資金的到位將有效緩解公司財(cái)務(wù)壓力，并且為外延擴(kuò)張?zhí)峁┍ＷC。

維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 公司基本面優(yōu)秀， 考慮到公司工業(yè)主打品種增長(zhǎng)空間仍然巨大， 大量的創(chuàng)新品種儲(chǔ)備，以及在智慧健康領(lǐng)域的布局，公司估值仍然較低。 預(yù)計(jì) 2015-2017 年的 EPS 分別為 2.63、 3.22、 3.83 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 100 元，相當(dāng)于 2016 年 31 倍 PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 反商業(yè)賄賂、藥品招標(biāo)、醫(yī)?？刭M(fèi)等行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)。