始于6月中旬的暴跌，讓A股市場(chǎng)成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。專家指出，在以散戶為主要投資者的情況下，我國股市跟風(fēng)操作的羊群行為較其他市場(chǎng)更為普遍。造成近期股市劇烈波動(dòng)的一個(gè)重要原因是，投資者普遍專業(yè)素質(zhì)和能力不足，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的了解和把控，也缺少各種金融工具相關(guān)知識(shí)，導(dǎo)致當(dāng)行情看跌時(shí)便一哄而出的情況。這使股價(jià)變化趨同，引發(fā)流動(dòng)性不足，從而加劇了股價(jià)波動(dòng)和股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而在這次暴跌中，也鮮有機(jī)構(gòu)投資者能幸免，這也客觀地說明，目前市場(chǎng)上避險(xiǎn)工具仍然稍顯不足。

波動(dòng)性是股市的天然特性，但在缺少有效避險(xiǎn)工具的情況下，股市的波動(dòng)往往是缺乏效率的，一旦出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，容易使投資者變得非理性，也容易造成投資者恐慌心理。這一次的急跌再次告訴我們，A股市場(chǎng)急需有效的“定心丸”——股指期權(quán)。

業(yè)界期待更多期權(quán)產(chǎn)品問世

的確，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國在全球金融市場(chǎng)上扮演著越來越重要的角色，與世界各資本市場(chǎng)也進(jìn)入全面接軌的新時(shí)代。然而，中國境內(nèi)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍較單一，金融衍生產(chǎn)品有待不斷完善。今年伊始，期待已久的國內(nèi)首份場(chǎng)內(nèi)期權(quán)——上證50ETF期權(quán)在上海證券交易所成功上市，開啟了境內(nèi)資本市場(chǎng)的“期權(quán)元年”，業(yè)界也期待更多期權(quán)產(chǎn)品陸續(xù)問世，這對(duì)投資者靈活管理風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

上海交大金融工程師“滬深300期指期權(quán)策略模型量化分析”課題組召集人、久兄長資產(chǎn)管理（上海）有限公司董事長周振雄告訴記者，期權(quán)的主要特征在于它僅是買賣標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的買方在支付了期權(quán)金后，便獲得了期權(quán)合同所賦予的權(quán)利，即在期權(quán)合約規(guī)定的時(shí)間里，以事先確定的價(jià)格向期權(quán)的賣方買進(jìn)或者賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但沒有必須履行該期權(quán)合約的義務(wù)。期權(quán)買方可選擇行使其所擁有的權(quán)利；期權(quán)賣方在收取了期權(quán)費(fèi)后，就要承擔(dān)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)履行該期權(quán)合約的義務(wù)。簡言之，當(dāng)期權(quán)買方選擇行使權(quán)利時(shí)，賣方則必須無條件地履行合同規(guī)定的義務(wù)。

用一個(gè)形象的比喻，“倘若買家通過中介買房子，一棟現(xiàn)價(jià)80萬元的房子，買家怕幾個(gè)月后還可能漲價(jià)至90萬甚至更多，就趕緊交了2萬元定金簽合同；這樣，幾個(gè)月后即便這棟房子真漲到了90萬，買家還是可以用80萬的原價(jià)買下來，其實(shí)就是用2萬賺了10萬；但如果“交割”的時(shí)候房子只值75萬怎么辦？當(dāng)買家發(fā)現(xiàn)到時(shí)候的損失超過自己的“定金”時(shí)，可以放棄行權(quán)，也就是說這兩萬元不要了，也沒必要再按合同花高代價(jià)買房子了。

當(dāng)然，真正的期權(quán)要比這復(fù)雜得多，比如還有看漲和看跌之分，而無論是看漲或看跌，又都可以有買入和賣出不同方向的選擇，同時(shí)根據(jù)行權(quán)時(shí)間的不同，還有不同的合約可供選擇等等。

利用股指期權(quán)實(shí)現(xiàn)合理避險(xiǎn)乃至盈利

在最近的股市巨震中，不少人認(rèn)為和股指期貨、股指期權(quán)做空有關(guān)，上海交大金融工程師“滬深300期指期權(quán)策略模型量化分析”課題組成員、久兄長首席策略師曹耘碩駁斥了這一說法。他談到，股市劇烈震蕩并非與期貨期權(quán)做空有關(guān)，期貨和期權(quán)只是交易工具，主要原因是場(chǎng)外配資，形成了“踩踏”事故。

具體來說，期貨和期權(quán)的不同在于，期貨滿倉的話，杠桿比例約1:10，期權(quán)的杠桿比更大，對(duì)于時(shí)機(jī)的把握要求更高。在一般情況下很少會(huì)有人大舉用期權(quán)來賭一個(gè)方向，期權(quán)的開倉往往是與做市商形成對(duì)手盤，而做市商賣出期權(quán)后都會(huì)選擇在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行避險(xiǎn)對(duì)沖，也就是說，買入期權(quán)就相當(dāng)于用更少的資金在期貨上進(jìn)行了操作。就此前這波暴跌而言，主要的做空動(dòng)力來自中證500、中小板和創(chuàng)業(yè)板的大舉做空。

相比已經(jīng)推出的上證50ETF期權(quán)，市場(chǎng)呼聲很高的滬深300股指期權(quán)有何特點(diǎn)？久兄長的曹耘碩認(rèn)為，上證50包含50只比較具有代表性的股票，其中金融股占據(jù)大半，而滬深300指數(shù)中包含有更多值得投資、具有穩(wěn)定盈利前景的大公司，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說具有更多元的特點(diǎn)，在分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上更具優(yōu)勢(shì)。

“滬深300期指期權(quán)課題組”在對(duì)7種投資策略進(jìn)行量化分析后得出結(jié)論：投資者可以利用滬深300股指期權(quán)，實(shí)現(xiàn)合理避險(xiǎn)乃至盈利的目的。當(dāng)然，曹耘碩也指出，期權(quán)不光是可以用于進(jìn)攻，更重要的是用于防守。對(duì)于非專業(yè)投資者來說，隨著市場(chǎng)的不斷成長，各種金融工具、金融衍生品的出現(xiàn)，交易技術(shù)也日趨復(fù)雜，非專業(yè)投資者單純進(jìn)行股票操作本身就會(huì)處于絕對(duì)劣勢(shì)。因此可以預(yù)見，在不久的將來，對(duì)于非專業(yè)投資者最佳的選擇是，將資金交給專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來打理。國外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)也顯示，投資者中散戶的比例非常低，他們更愿意委托專業(yè)機(jī)構(gòu)來為其進(jìn)行理財(cái)。

主要市場(chǎng)都利用期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)和配置資產(chǎn)

從全球范圍來看，主要成熟和新興市場(chǎng)目前都廣泛采用期權(quán)來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置。2010年美國期權(quán)業(yè)協(xié)會(huì)（OIC）進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，美國本土的607個(gè)投資顧問機(jī)構(gòu)中，48%的投資顧問機(jī)構(gòu)利用期權(quán)管理其客戶資產(chǎn)。其中，在管理資產(chǎn)規(guī)模超過1000萬美元的投資顧問機(jī)構(gòu)中，使用期權(quán)的比例高達(dá)85%。

美國、韓國、印度等市場(chǎng)，在股指期權(quán)上市交易后，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期權(quán)市場(chǎng)的交易量均呈現(xiàn)出顯著上升的態(tài)勢(shì)。特別是韓國，1996年推出股指期貨，當(dāng)市場(chǎng)還沒有來得及完善時(shí)，亞洲金融風(fēng)暴就席卷而至。外資在股指期貨上不能鎖定股票市場(chǎng)上的潛在損失，于是大量抽逃。資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的急速下滑，股市急速下跌，投資者恐慌性情緒蔓延，最終使韓國成為自泰國之后，受災(zāi)最嚴(yán)重的國家。1997年的金融危機(jī)令投資者更加清醒地認(rèn)識(shí)到股指期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的重要作用，這為股指期權(quán)產(chǎn)品在韓國的成功發(fā)展提供了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

專家認(rèn)為，國外股指期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展過程表明，期權(quán)可以盡可能地規(guī)避各種波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，給長線資金入市提供更適合的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，更可以改善市場(chǎng)效率、改變頻繁買賣短期投機(jī)的投資生態(tài)。因此，我們有理由期待，在經(jīng)歷了這場(chǎng)急跌風(fēng)暴后，A股市場(chǎng)將會(huì)引入更多股指期權(quán)產(chǎn)品。