棱光實業(yè)(600629)

事項：公司公布半年報，上半年收入2.1 億元，同比減少11.6%，歸母凈利潤143 萬元，同比增加139%。華東設計院借殼已獲證監(jiān)會審核通過并于7 月2 日拿到批文，正在配合重組各方進行資產(chǎn)交割及股份劃轉(zhuǎn)等事宜。董事會通過提案將公司名稱變更為華東建筑集團股份有限公司，尚待股東大會批準。

華東設計院借殼上市接近完成。華東設計院是現(xiàn)代集團（上海國資委100%控股）旗下唯一建筑設計平臺，擁有工程總包一級、建筑工程設計甲級等專項領域內(nèi)最高資質(zhì)，是國內(nèi)建筑設計三大院之一。2013 年收入/盈利分別為36.4/1.1 億元。重組完成后，現(xiàn)代集團承諾華東設計院2015-2017 年扣非凈利潤不低于1.48/1.78/1.96 億元。

設計行業(yè)空間廣闊，建筑設計龍頭有望借并購持續(xù)擴張。對標海外發(fā)達國家，我國城鎮(zhèn)化率與設計費率1.6-4.5%（美英德設計費率均值均在10%以上）仍有極大上升空間?，F(xiàn)階段業(yè)內(nèi)格局較為分散（華東院市占率僅2.7%），并購整合趨勢明顯。華東院業(yè)務布局廣泛，國內(nèi)擁有30 家分支機構(gòu)，未來有望借并購持續(xù)擴張，收購知名設計所wilson 海外發(fā)展趨勢良好。

前沿技術商業(yè)化與PPP 推廣有望促收入規(guī)?？焖僭鲩L。BIM、3D 打印等前沿技術的運用有望引領行業(yè)變革，華東院在BIM、建筑工業(yè)化等多項技術上具有顯著先發(fā)優(yōu)勢，商業(yè)化應用潛力大。其歷年來承接東方明珠、世博軸等多項地標建筑設計，品牌優(yōu)勢突出，未來借設計環(huán)節(jié)優(yōu)勢承接PPP、EPC 項目有望促收入規(guī)?？焖僭鲩L。

國企改革東風正盛，激勵機制有望改善。設計咨詢企業(yè)人力成本占比高，適當激勵可以綁定人才，掌握核心資源，蘇交科、園區(qū)設計均實施了員工持股或股權激勵，我們預期華東設計院亦有望在交割完成后變革激勵機制。2014 年其凈利率3%，與同行相比偏低，未來激勵機制改善有望激發(fā)員工積極性，提高管理效率，促凈利率大幅提升，加速成長。此外國盛集團（上海國資委投融資平臺）重組后仍持有公司21.8%股份，近期上海國企改革加速，公司借殼完成后機制理順、受益預期提升。

投資建議：我們預測公司2015/2016 年重組攤薄后EPS 為0.50/0.75 元，維持2015 年3.5 倍目標PS（參考前期報告），目標價47 元，買入-A 評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、進度低于預期風險。