近兩日人民幣匯率意外大幅貶值備受市場關注。不過我們認為，人民幣貶值對我國股指的影響較為可控，更多只是影響投資者的短期情緒。目前支撐股指的最有利因素仍然是管理層的維穩(wěn)態(tài)度。在市場上有套牢盤壓力，下有政策呵護的背景下，預計股指短期振蕩格局難以打破。

　　人民幣進一步貶值空間不大

　　8月11日央行宣布，將進一步完善人民幣匯率中間價報價，中間價將參考上一日銀行間外匯市場收盤匯率。受此影響，當天人民幣中間價報于6.2298元/美元，較上一交易日6.1162貶值1.86%，創(chuàng)2005年實行有管理的浮動匯率制以來最大單日跌幅。8月12日人民幣中間價較前一交易日繼續(xù)大跌1008個基點報6.3306，為2012年10月11日以來新低。

　　我們認為央行在毫無征兆的情況下，主動選擇讓人民幣貶值有三方面原因。首先，目前我國宏觀經(jīng)濟通縮壓力猶存，上周公布的PPI跌幅創(chuàng)下了2009年以來的最低，7月出口同比下降了8.9%，出口乏力受人民幣匯率強勢影響較大。因此人民幣貶值有助于刺激貿(mào)易、緩解我國出口壓力。其次，從政策角度看，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中強調(diào)了進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，加大市場決定匯率的力度。此次引導匯率貶值也是央行主動為之，意在彌補中間價與即期匯率之間的偏離，讓匯率由市場定價。央行完善人民幣匯率形成機制，有利于為人民幣加入SDR掃清部分障礙。最后，由于市場普遍預期美聯(lián)儲或年內(nèi)加息，過去很長一段時間人民幣相對其他主要貨幣表現(xiàn)較為堅挺，此時人民幣適當貶值抑或可以提前應對資本外流的壓力。

　　對于人民幣未來一段時間的走勢，我們認為考慮到國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力大，人民幣有繼續(xù)貶值的預期，但是貶值的空間并不大。畢竟“保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定”也是央行貨幣政策的目標之一。

　　整體市場影響可控

　　自2005年7月實行有管理的浮動匯率制度以來，人民幣總共經(jīng)歷了三次較大幅度的貶值，分別是2012年5月至8月、2014年1月至5月以及2014年11月至2015年3月，在這期間股指分別是下跌、振蕩和上漲。

　　從上述歷史經(jīng)驗來看，人民幣與股指走勢的相關性比較低。這是因為人民幣匯率貶值對資本市場的沖擊主要在于加速資本流出的速度。2014年7月以來，我國外匯占款呈季度小幅下降之勢，也反映了外資對人民幣貶值的預期。由于中國仍然實行外匯管制，資本流通不自由，預計資本流出對國內(nèi)市場的沖擊或有限。

　　結合本周公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，目前我國宏觀經(jīng)濟通縮壓力猶存。盡管豬肉價格上漲對CPI有顯著影響，但并不足以構成對貨幣政策的約束。預計未來貨幣政策有望繼續(xù)保持寬松的基調(diào)，一旦資本大幅流出，我們相信央行也將會采取諸如降準的方式，來對沖人民幣貶值帶來的流動性緊張。因此，本輪人民幣匯率貶值對股指的影響可控。

　　近期股指整體維持窄幅振蕩的走勢。成交量大幅萎縮顯示投資者信心短期仍難迅速恢復。在成交量萎縮的背后，我們看到，證券市場去杠桿過程仍在延續(xù)。目前滬深兩市兩融余額約為1.3萬億元，較6月高點下降了40%。伴隨著兩融余額的快速下降，兩融交易金融占滬深兩市成交金融的比例也出現(xiàn)較大幅度的回落。一季度該數(shù)值占比平均維持在25%以上，目前占比已回歸到10%的水平，顯示杠桿資金仍在主動去杠桿。與此同時，有消息稱，多家銀行下調(diào)了股票質(zhì)押率以及證券業(yè)務杠桿比例，銀行資金降杠桿有望全面鋪開，這對未來股指成交量有較大影響。