對(duì)于有評(píng)論稱近期的黃金投資令人失望，投資界的任何人應(yīng)該都不會(huì)感到意外。值得注意的一個(gè)現(xiàn)象是，與此同時(shí)發(fā)生的一系列事件通常而言原本會(huì)推高金價(jià)。但在所有假設(shè)中，最重大的假設(shè)是黃金或許正失去其在多元化投資組合中的傳統(tǒng)地位。

說(shuō)過(guò)去幾年黃金讓投資者感到失望，算是輕描淡寫了。當(dāng)幾乎所有金融資產(chǎn)價(jià)格都在飆升時(shí)，它沒(méi)有參與；而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)最近出現(xiàn)回落時(shí)，它沒(méi)有提供避險(xiǎn)保障。低利率可以彌補(bǔ)黃金作為金融資產(chǎn)的一個(gè)主要缺點(diǎn)——黃金持有者不會(huì)獲得任何利息或股息支付，但在這段時(shí)期里，黃金并沒(méi)有從極低的利率中受益。而且對(duì)于地緣政治的多次沖擊，希臘危機(jī)引起的對(duì)歐洲單一貨幣的擔(dān)憂，以及各央行大量注入流動(dòng)性，黃金的表現(xiàn)都異常缺乏敏感性。

黃金的表現(xiàn)實(shí)在令人沮喪，于是鼓勵(lì)了越來(lái)越多的對(duì)沖基金押注于金價(jià)下跌，盡管今年到目前為止金價(jià)已下跌8%（過(guò)去12個(gè)月下跌了16%）。事實(shí)上，持倉(cāng)報(bào)告已指向大規(guī)模做空。

或許可提出幾個(gè)原因來(lái)解釋這一歷史性的異?，F(xiàn)象。從這幾個(gè)原因看，雖然周期性因素發(fā)揮了作用，但主要驅(qū)動(dòng)力遠(yuǎn)更具有結(jié)構(gòu)性，以及長(zhǎng)期性。

首先，投資者已經(jīng)找到了更直接的方式來(lái)表達(dá)他們對(duì)未來(lái)的看法，從交易所交易基金(ETF)出現(xiàn)全球性爆發(fā)，到利率和信貸產(chǎn)品深化。在央行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格具有重大影響的當(dāng)今世界尤其如此。

其次，由于缺乏切實(shí)通脹壓力，黃金對(duì)投資者的吸引力已經(jīng)小了很多。此外，部分受到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響，機(jī)構(gòu)和散戶投資者對(duì)大宗商品的興趣普遍下降，黃金也受到波及。

第三，黃金還面臨著一個(gè)越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)，即央行需求降低，央行曾被認(rèn)為是可靠的核心持有者。這部分是受到新興經(jīng)濟(jì)體所持國(guó)際儲(chǔ)備下跌的影響，特別是當(dāng)它們?cè)噲D應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格走低時(shí)。

第四，隨著歷史關(guān)聯(lián)性斷裂，投資黃金的理由日益受到挑戰(zhàn)。特別是金價(jià)沒(méi)能對(duì)一些顯著的地緣政治沖擊作出積極響應(yīng)，削弱了黃金在分散投資和風(fēng)險(xiǎn)緩沖方面的吸引力。

第五，大部分資產(chǎn)價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)力——央行注入的流動(dòng)性，以及部分大企業(yè)通過(guò)分紅、回購(gòu)以及并購(gòu)對(duì)所持現(xiàn)金進(jìn)行部署——沒(méi)有對(duì)黃金產(chǎn)生任何有意義的影響。既沒(méi)有由于價(jià)格變動(dòng)影響投資者的資金配置而直接產(chǎn)生影響，也沒(méi)有因?yàn)槿藗儞?dān)心這么多流動(dòng)性會(huì)加劇通脹而間接產(chǎn)生影響。

第六，因?yàn)?strong>金價(jià)降低而增加的珠寶等黃金制品需求太小，不足以抵消投資者興趣的減弱。

最后一個(gè)理由是價(jià)格水平。在近期表現(xiàn)低迷之前，金價(jià)曾出現(xiàn)飆升（舉個(gè)例子，金價(jià)一度漲至比2008年11月的每盎司700美元高出1000美元）。因此可以認(rèn)為之前那輪金價(jià)變動(dòng)才是異常和過(guò)度的。

權(quán)衡這七個(gè)因素的周期性成分與長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性成分，很難不得出一個(gè)結(jié)論：黃金作為機(jī)構(gòu)和散戶多樣化投資組合中核心資產(chǎn)的這一定位，很可能正在受到削弱。而越是如此，黃金就越能吸引“快錢”來(lái)做空，從而引誘失望的核心持有者進(jìn)一步拋售。

這種情況不太可能很快改變，但它未必已成定局。要想出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，很可能需要金融市場(chǎng)全面正?；?，包括降低央行在決定資產(chǎn)價(jià)格及資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性方面的直接和間接作用。在此之前，黃金這一閃閃發(fā)光的金屬可能會(huì)繼續(xù)疲軟。