在豬周期的帶動(dòng)下，7月CPI溫和上行，同比增長1.6%，較上月小幅抬升，反映出消費(fèi)領(lǐng)域的輕微改善。另一方面，在生產(chǎn)領(lǐng)域，PPI連續(xù)39個(gè)月負(fù)增長，7月同比為-5.4%，環(huán)比下跌0.7%，跌幅出現(xiàn)擴(kuò)大。消費(fèi)領(lǐng)域和生產(chǎn)領(lǐng)域呈現(xiàn)較大反差，重要的是，相對(duì)于需求層面的緩慢改善，供給層面的生產(chǎn)成本壓力增長更快。

將CPI與PPI差值進(jìn)行比較，基本能反映食品價(jià)格尤其是勞動(dòng)力生產(chǎn)要素的變化趨勢。2007年以來兩者裂口出現(xiàn)明顯擴(kuò)大，從零附近波動(dòng)到5%附近，2010年后呈現(xiàn)趨勢性抬升，目前已經(jīng)達(dá)到7%。我國勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)自2007年開始發(fā)生重要變化，勞動(dòng)年齡人口的比重持續(xù)降低，逐步走過劉易斯拐點(diǎn)，勞動(dòng)力供需出現(xiàn)拐點(diǎn)。2010年，勞動(dòng)力市場的求人倍率向上突破1，正式進(jìn)入整體性的勞動(dòng)力短缺時(shí)代。由此帶來的勞動(dòng)力成本剛性抬升，具有長期性趨勢。

勞動(dòng)力是最重要的實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素之一，其持續(xù)性的上漲將抬高實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是利率潤偏低的制造業(yè)的生產(chǎn)成本。由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)體是以勞動(dòng)力為載體進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)，比如勞動(dòng)力價(jià)格上漲容易導(dǎo)致豬肉、棉布、糧食價(jià)格上漲，再通過基礎(chǔ)性生產(chǎn)、生活資料價(jià)格的上漲推動(dòng)全社會(huì)價(jià)格水平的抬升。因此，從投入成本來看，制造業(yè)面臨日趨上升的成本壓力。

按照美國波士頓咨詢公司的數(shù)據(jù)，我國的制造業(yè)生產(chǎn)成本已經(jīng)接近美國。其對(duì)全球25個(gè)較大的貿(mào)易體進(jìn)行排序，發(fā)現(xiàn)中國的制造成本是美國的96%，已經(jīng)極為接近，這與近些年來“中國制造”逐步轉(zhuǎn)移至東南亞，甚至回流美國本土是一致的。結(jié)構(gòu)上看，最重要的是勞動(dòng)力的工資水平在過去10年累計(jì)漲幅達(dá)到187%，尤其是2010年以后抬升速度加快，其次是環(huán)境污染帶動(dòng)的能源成本，比如電力成本在過去10年累計(jì)上漲138%。

新常態(tài)下的宏觀經(jīng)濟(jì)，一個(gè)顯著特征是總需求持續(xù)低迷，投資率持續(xù)下滑，在此背景下的成本端抬升壓力，將導(dǎo)致投資回報(bào)率的進(jìn)一步降低，從而陷入投資、債務(wù)的惡性循環(huán)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤增長快速下跌，工業(yè)企業(yè)利潤增速從15%附近高點(diǎn)持續(xù)下降到2%附近，截至今年二季度，非金融業(yè)上市公司加權(quán)ROIC已經(jīng)跌落到5%附近，形成嚴(yán)重的成本收益倒掛形態(tài)。

考慮到勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)的變化具有趨勢性，因此，根本途徑在于供給端改革釋放生產(chǎn)效率，比如金融制度的改革完善資本融通效率，勞動(dòng)力教育水平的提高以改善生產(chǎn)效率，當(dāng)然還有生產(chǎn)函數(shù)運(yùn)行機(jī)制本身的改進(jìn)。從短期來看，制造業(yè)生產(chǎn)成本抬升的壓力是較為明顯的，一方面擠壓企業(yè)的利潤空間，另一方面推升價(jià)格水平，但還不至于對(duì)央行的貨幣政策構(gòu)成約束。CPI與PPI的裂口在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間將持續(xù)在高位，一個(gè)趨勢逆轉(zhuǎn)的信號(hào)是改革效率釋放后，需求出現(xiàn)更快的抬升，PPI再次回到快速增長階段。至此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的生產(chǎn)、成本、利潤的函數(shù)關(guān)系才恢復(fù)正常，經(jīng)濟(jì)隨即進(jìn)入一個(gè)新的擴(kuò)張周期。