蘇交科(300284)

主營業(yè)務增速加快，外延式發(fā)展增厚公司業(yè)績。公司 2015H1 實現(xiàn)營業(yè)收入 8.74 億元、歸屬上市公司股東凈利潤 9977.38 萬元，YOY+33.33%/+27.55% ； 扣 非 后 歸 母 凈 利 潤 9659.22 萬 元 ，YOY+26.81%，符合我們預期。其中，工程咨詢業(yè)務穩(wěn)定增長，同比增長 30.63%；工程承包業(yè)務增長較快，同比增長 79.90%。這主要受益于公司業(yè)務規(guī)模擴大，穩(wěn)步推進區(qū)域收購開拓新市場，全國化布局戰(zhàn)略持續(xù)進行。

盈利能力保持穩(wěn)健， 財務費用提升空間大。 公司綜合毛利率 34.33%，上升 4.28pct，凈利率 11.81%，下降 0.83pct。綜合毛利率大幅提升主要是源于工程咨詢業(yè)務、工程承包業(yè)務毛利率分別上升 11.29pct、121.38pct；而凈利率卻相對下降，主要原因是財務費用和資產(chǎn)減值損失占比明顯提升，財務費用率（0.62% ）和資產(chǎn)減值損失比率（3.51 %）分別提升 1.96 pct 和 2.63 pct。

應收賬款增加，現(xiàn)金流受累施工有所惡化。截止 2015 年 6 月末公司應收賬款賬面余額 27.10 億元，其中工程咨詢業(yè)務應收賬款占比較大，賬面余額 21.85 億元，工程承包業(yè)務和商品銷售業(yè)務應收賬款賬面余額 5.24 億元。收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為 0.84/0.64，收現(xiàn)比下降 20.73%、付現(xiàn)提升 5.23%，收現(xiàn)比的大幅下降和付現(xiàn)比的提升共同導致了現(xiàn)金流的惡化。

環(huán)保節(jié)能、智能交通、鐵路等領域持續(xù)加碼，海外拓展加速。 （1）公司已經(jīng)通過子公司蘇科暢聯(lián)布局智能交通，有望使公司在交通基建主業(yè)優(yōu)勢上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)造增量空間。（2）公司在公路、檢測業(yè)務上的積累有助于公司橫向拓展行業(yè)咨詢業(yè)務，預計公司將通過環(huán)評等咨詢業(yè)務逐步介入環(huán)保等新領域，創(chuàng)造新業(yè)務增長點，拓寬目標市場空間。（3）收購中鐵瑞威，有助于公司切入鐵路設計領域和檢測市場，提升公司在鐵路市場占有率。（4）公司海外收入占比從 2010 年 1.2%逐漸提升至 2014 年 6.46%，為順應一帶一路政策發(fā)展，公司或?qū)⒓铀俸Ｍ鈹U張，未來公司海外收入或有較大的提升。

PPP 項目有望放量，打開廣闊市場。公司作為民營設計企業(yè)龍頭，在國家大力推廣 PPP 模式的趨勢下， 前端設計業(yè)務具有 PPP 項目優(yōu)先承接優(yōu)勢，同時由于設計業(yè)務貫穿項目全生命周期，設計業(yè)務在整個產(chǎn)業(yè)鏈上的價值有望得到更充分的釋放。 未來可進一步在環(huán)保、交通等業(yè)務領域復制 PPP 模式，打開更廣闊的市場空間。目前公司已與貴州道投融資聯(lián)合成立 PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金管理機構(gòu)，并發(fā)起設立及管理貴州 PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金，推動貴州省內(nèi) PPP 項目合作。

風險提示：固定資產(chǎn)投資變動，回款風險，區(qū)域擴張不及預期。

盈利預測與估值 。 我們 預測 公司 15/16/17 年 EPS 分 別 為0.61/0.79/1.01 元。 給予公司 2016 年 35-40 倍 PE，對應目標價 28.0-32.0元，維持“推薦”評級。