雖然我國白糖的進(jìn)口依存度不到10％，但從經(jīng)驗(yàn)性數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)外糖價的同步性非常高。因?yàn)樘堑男枨髣傂暂^強(qiáng)而短期的可替代性較弱，是一種對缺口十分敏感的商品。10％的進(jìn)口依存度足以使國內(nèi)外白糖價格同步。我國糖的進(jìn)出口量占糖國際貿(mào)易總量的3％以下，而且波動并不是特別大。2001—2008年，我國白糖進(jìn)口量基本在100萬—150萬噸區(qū)間波動，進(jìn)口比例基本上在10％以下；出口維持在5％以下，逐年減少，2006年開始，不足1％，在國內(nèi)白糖供應(yīng)緊缺的情況下，國內(nèi)國外白糖價格同步性會增加。

　　二、國際糖價超級牛市形成的必要條件

　　1.歷史上兩次超級牛市顯示白糖價格最具有彈性

　　世界食糖市場價格波動劇烈而頻繁，是由食糖本身屬性所決定的。食糖的生產(chǎn)周期性（3年持續(xù)增產(chǎn)，3年持續(xù)減產(chǎn)）較長是一個原因。另外在國際貿(mào)易中各國普遍采取雙邊協(xié)議的鎖定供需，形成了食糖商品量高但自由貿(mào)易量小的局面，因此當(dāng)供需出現(xiàn)波動的時候價格容易出現(xiàn)暴漲暴跌，所以白糖價格極富有彈性。

　　1979年、1980年前蘇聯(lián)收成欠佳，1980年古巴、泰國等國也同樣收成欠佳，但本次的牛市并非像1974年的牛市單純由缺糖引起。即使相隔幾年，市場參與者仍對1974年的大牛市歷歷在目，當(dāng)市場剛出現(xiàn)供給偏緊的情況時，大量市場參與者做多，推動糖價迅速上漲。

　　2.牛市形成的必要條件：庫存消費(fèi)比低于20％、當(dāng)年供需不足同時發(fā)生

　　上世紀(jì)70年代兩次超級牛市的形成過程中均出現(xiàn)白糖庫存量處于相對歷史低位，1973/1974年度為1498萬噸，庫存消費(fèi)比為14.4％，1980/1981年度為1764萬噸，庫存消費(fèi)比為15.6％。庫存消費(fèi)比是貨物供應(yīng)寬松程度的指標(biāo)，處于低位說明流通領(lǐng)域中的白糖供給極度緊張，很容易出現(xiàn)價格飆漲行情。

　　根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)，世界糖2008/2009年度、2009/2010年度的庫存消費(fèi)比為17.5％與16.6％，處于歷史低位，構(gòu)成牛市形成的必要條件，而且期末庫存分別為3197萬噸與3121萬噸，較2007/2008年度的4106萬噸大幅回落，主要原因是2008/2009年度全球減產(chǎn)。

　　2008/2009榨季國際糖產(chǎn)量普遍減產(chǎn)。各主要生產(chǎn)國除了巴西增產(chǎn)0.8％以外，印度減產(chǎn)41.4％，中國減產(chǎn)15.1％，泰國減產(chǎn)7.9％，北美減產(chǎn)6.3％，歐盟減產(chǎn)4.7％。其中，印度的減產(chǎn)占全球減產(chǎn)總量的67％。

　　目前符合超級牛市的必要條件已經(jīng)出現(xiàn)，而且是個大概率事件，矛盾的焦點(diǎn)主要是在印度、巴西和中國。下面筆者主要分析這三個國家的供需情況。

　　三、印度減產(chǎn)繼續(xù)推高糖價，巴西或成潛在利空

　　印度減產(chǎn)是國際原糖價格上漲的背后推手。盡管巴西在高糖價的刺激下有意增加糖的產(chǎn)量，并且巴西的制糖用蔗比例也確實(shí)出現(xiàn)了大幅上漲，但是由于種種條件的限制，如前期田間管理不善及肥料不足導(dǎo)致單產(chǎn)下降、天氣過濕導(dǎo)致甘蔗收榨進(jìn)度延緩以及甘蔗含糖量下降等，都降低了巴西的潛在糖產(chǎn)出。而巴西制糖廠糖—酒精聯(lián)產(chǎn)的生產(chǎn)模式意味著糖廠無法將所有的甘蔗原料用來生產(chǎn)糖，而只能加大糖的轉(zhuǎn)化比率以及降低酒精的轉(zhuǎn)化比率來實(shí)現(xiàn)。經(jīng)過多年的迅猛發(fā)展，巴西酒精產(chǎn)業(yè)的總體規(guī)模已經(jīng)超過了糖產(chǎn)業(yè)，并且酒精產(chǎn)業(yè)主要是為了滿足巴西國內(nèi)替代能源的需求，在政府補(bǔ)貼等方面享有優(yōu)勢，因此巴西酒精產(chǎn)業(yè)不可能出現(xiàn)大幅萎縮。巴西制糖用蔗比率不可能超過50％，這就使得糖用甘蔗比率存在一個上限，而不可能如有些機(jī)構(gòu)預(yù)測的那樣出現(xiàn)大幅度的增長，例如55％—60％的水平。

　　對巴西甘蔗產(chǎn)量的迅速增加，我們需要更多地從全球生產(chǎn)轉(zhuǎn)移和乙醇需求增加的角度來理解。從巴西國內(nèi)的乙醇需求和價格以及雷亞爾的匯率等方面考慮，巴西因素并不會使國際市場出現(xiàn)大量的剩余。

　　四、中國：2009/2010年度產(chǎn)需缺口依然存在

　　從上世紀(jì)90年代以來的產(chǎn)量變化看，我國食糖生產(chǎn)具有非常明顯的周期性，一般5—6年為一個生產(chǎn)周期：3年連續(xù)增產(chǎn)，之后3年連續(xù)減產(chǎn)。1990—1995年為一個周期，1996—2001年為一個周期，2002—2006年為一個周期。下一個周期將從2007年持續(xù)到2011年，其中2007、2008年增產(chǎn)，2009年開始持續(xù)減產(chǎn)，直至2011年。

　　預(yù)計2009/2010榨季，中國糖消費(fèi)量約為1350萬噸，2009/2010榨季中國糖依然產(chǎn)不足需，缺口126萬噸。主要原因是受2008年及2009年低糖價影響，國內(nèi)甘蔗種植面積出現(xiàn)較大程度的下降，即使考慮到2008/2009榨季由于甘蔗受凍災(zāi)影響，單位產(chǎn)出比正常水平偏低，2009/2010年榨季單產(chǎn)上升，也只能和2008/2009榨季持平或者略增。在國際糖價上漲的環(huán)境下，中國糖價下半年繼續(xù)上行的概率較大。

　　從現(xiàn)在的情況看，糖總供給并不會出現(xiàn)問題，政府儲備是彌補(bǔ)缺口的主要來源。廣西地方儲備公布，截止到8月底已經(jīng)拋儲60萬噸。經(jīng)過本輪拋售后，地方儲備手中的儲備糖已經(jīng)為市場所消化，可以認(rèn)為“一只靴子已經(jīng)落地”。目前，在下榨季糖料種植面積已定的情況下，威脅糖價的供給面因素只剩下國儲。但是按照目前的預(yù)計，如果下榨季的供需缺口達(dá)到200萬噸左右，那么國儲手中的250萬噸儲備就顯得有些緊張了。

　　總之，白糖產(chǎn)銷的季節(jié)性因素使得8—10月容易出現(xiàn)上漲行情。國內(nèi)糖價與國外糖價具有同步性，但由于國家進(jìn)出口配額制度限制和儲備調(diào)控，波動性明顯小于國外市場，國儲主要是用來調(diào)控供需缺口。盡管白糖基本面是牛市格局，但由于擔(dān)心巴西增加原糖生產(chǎn)，多頭投機(jī)資金的獲利平倉使目前國際原糖市場面臨中期調(diào)整，國內(nèi)白糖將保持區(qū)間振蕩，主力期現(xiàn)價差處于合理位置。除非外盤企穩(wěn)，國內(nèi)白糖的上漲才有動力。