平安觀點(diǎn)：

過(guò)向高端教育，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提速：中泰橋梁是國(guó)內(nèi)首家民營(yíng)橋梁鋼結(jié)構(gòu)上市公司，擁有鋼結(jié)構(gòu)工程專業(yè)承包國(guó)家一級(jí)資質(zhì)，年加工能力為12-14 萬(wàn)噸，市場(chǎng)覆蓋全國(guó)和美亞歐三大洲。當(dāng)前，橋梁鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，行業(yè)利潤(rùn)率較低，經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜多變，為了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，公司積極謀劃戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2015 年5 月公司通迤非公開(kāi)發(fā)行讓渡控股權(quán)，海淀區(qū)國(guó)資委成為公司實(shí)際控制人，公司成為海淀區(qū)國(guó)資委旗下教育產(chǎn)業(yè)的唯一上市公司，過(guò)向高端教育產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提速。

國(guó)際學(xué)校需求強(qiáng)勁，公司項(xiàng)目前景廣闊：國(guó)際學(xué)校的課程設(shè)計(jì)與國(guó)外高校接軌，學(xué)生能夠在全球招生體系中申請(qǐng)大學(xué)，在中國(guó)需求強(qiáng)勁。迤去12年里，在中國(guó)大陸注冊(cè)的國(guó)際學(xué)校已經(jīng)從22 所增加到338 所，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到25%，入校學(xué)生數(shù)量增長(zhǎng)25 倍，達(dá)到18.4 萬(wàn)多人。文凱興國(guó)際學(xué)?？偼顿Y14.805 億元，建筑面積14 萬(wàn)平方米，建設(shè)期2 年，投入運(yùn)營(yíng)5年后預(yù)計(jì)入學(xué)率達(dá)到100%，屆時(shí)項(xiàng)目每年能夠貢獻(xiàn)約4.3 億元的凈利潤(rùn)。

華舉蛻變國(guó)資背景，教育資源無(wú)可比擬：公司非公開(kāi)發(fā)行完成后，公司將成為海淀區(qū)國(guó)資委旗下教育資產(chǎn)唯一上市平臺(tái)。海淀區(qū)國(guó)資委擁有優(yōu)質(zhì)教育資源，旗下的海淀區(qū)教育國(guó)有資產(chǎn)管理中心主要職責(zé)是對(duì)海淀區(qū)教育系統(tǒng)校辦企業(yè)中國(guó)有資產(chǎn)和全區(qū)教育系統(tǒng)中可經(jīng)營(yíng)性的國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行管理、監(jiān)督、檢查，使國(guó)有資產(chǎn)保值增值，盤活教育系統(tǒng)中閑置的國(guó)有資產(chǎn)。

布局高端教育，打開(kāi)盈利空間：為了加快公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向，布局教育產(chǎn)業(yè)，培育新興業(yè)務(wù)，公司成立了文華教育，并通迤文華教育對(duì)文凱興增資，并最終取得國(guó)際學(xué)校的所有權(quán)益。根據(jù)我們測(cè)算，自建校區(qū)的高端國(guó)際學(xué)校招生規(guī)模達(dá)到設(shè)計(jì)規(guī)模的三分之一，即達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2017-2020 年文凱興國(guó)際學(xué)校對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分別為-0.10 億元、、1.08億元、2.76 億元和4.28 億元，高端教育產(chǎn)業(yè)打開(kāi)了公司盈利空間。

估值與投資建議：預(yù)計(jì)2015-2017 年公司營(yíng)業(yè)收入9.58 億元、10.53 億元、13.25 億元，每股收益0.08 元、0.13 元和0.21 元，對(duì)應(yīng)2015 年8 月6 日收盤價(jià)PE 為202 倍、128 倍和78 倍，PB 為3.32 倍、3.27 倍和3.16 倍。公司橋梁鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)能的增加有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年對(duì)公司業(yè)績(jī)具有積極影響。文凱興國(guó)際學(xué)校正在積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)2017 年建成投入使用，高端教育對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響將越來(lái)越大。我們看好公司控股權(quán)變更后的整合空間和高端教育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，首次覆蓋并給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28 元，對(duì)應(yīng)非公開(kāi)發(fā)行完成前14.46 倍PB，對(duì)應(yīng)非公開(kāi)發(fā)行完成后5.72 倍PB。

風(fēng)險(xiǎn)提示：橋梁鋼結(jié)構(gòu)需求下滑、基建投資不及預(yù)期、非公開(kāi)發(fā)行滯后、國(guó)際學(xué)校建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期，國(guó)際學(xué)校招生不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。