鄭州交易所的白糖品種是一個大品種，無論是現(xiàn)貨市場，還是期貨市場，交易都非?；钴S。對于風險偏好比較小的投資者或現(xiàn)貨商來說，套利交易是十分重要的機會。

套利，是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同時買入和賣出不同種類的期貨合約以從中獲取利潤的交易行為。決定期貨各月合約間價差關(guān)系的因素眾多，其中主要有持倉費用、現(xiàn)貨供求情況、資金因素和商品自身特性等因素。但其中的持倉費用是決定近期合約和遠期合約價格升貼水幅度的基本因素。因此在分析無風險套利的空間時，首先要考慮的因素便是這方面。

由于期貨市場可以進行交割，因此在套利的時候就出現(xiàn)了兩種套利方式，一是單純的價差的合理化回歸套利而不進行交割，另外一種就是進行期現(xiàn)套利，進行交割。因為這兩種方式代表了目前市場上兩種主流方式，且操作起來需要考慮的因素不盡相同，例如第一種套利方式不涉及交割，只是在期市上進行雙邊平倉，此平倉收益免收增值稅，第二種則不同，需要考慮增值稅。

這里主要介紹第一種的跨期套利，而跨期套利，由于交易月份活躍程度的關(guān)系，主要有：1月與5月、5月與9月、9月與1月合約。而在正向套利中，由于鄭糖品種本身特點及交易所相關(guān)規(guī)定所限制，5月9月、9月與1月的套利存在較大風險問題。（白糖的新榨季在11月開始，因此難以實現(xiàn)“買9賣1”；而“某一制糖年度生產(chǎn)的白糖，只能交割到該制糖年度結(jié)束后的當年11月份，且從當年8月份開始并逐月增加貼水，貼水標準為每月10元/噸，交割時隨貨款一并結(jié)算”的規(guī)定使得“買5賣9”的套利需要計算貼水問題。

因此，1月與5月的套利便沒有這些“額外”因素的考慮，也更顯得“低風險”些。這里主要討論的就是1月與5月的價差關(guān)系變化及套利機會。

經(jīng)計算，1/5月合約之間正向套利持倉成本為165.6元/噸。目前兩者價差為184元/噸左右。

持倉成本

金額（元／噸）

倉儲成本

0.35×30×4=42

交易成本

2×2=4

增值稅

210÷1.17×0.17=30

交割費用

2

資金成本

4700×1.15×4.86%÷3=87.6

合計

165.6

從上圖可以看出，前期1001月與1005月合約價差維持于負50——負150元/噸波動，但于09年7月31日，兩者價差呈加速擴大趨勢，一度擴大到截止目前最大的負209元/噸（8月10日，按收盤價計算），隨后維持于負180元/噸上下浮動。兩者價差擴大的主要原因是，7月31日后鄭糖拉開了一波急速的上漲行情，這種情況下，作為主力的1005合約在資金推動下將漲得更快、更多。

一般地，當市場預期本榨季供不足需或者下榨季減產(chǎn)并炒作時，價差（負值）會迅速擴大。而預期供應增加或增產(chǎn)時價差將出現(xiàn)反向變化。

如上圖所示，一般情況下1月與5月合約的價差維持于負值并在150元/噸上下波動，但2006年時的情況有些特殊，價差一度轉(zhuǎn)為正139元/噸的高值。主要是因為當年鄭糖期價經(jīng)歷了由牛轉(zhuǎn)熊的快速變化，期貨上遠月合約價格呈較近月貼水狀態(tài)排列，且市場剛好處于空頭加速運行狀態(tài)下。

從上圖可以觀察出，一般從7月底（或8月初）兩者價差呈負值擴大趨向，一直到10月底，兩者價差才開始階段性收斂。主要原因在于：白糖市場上有句話叫“七死八活九回頭”，8月份一般會產(chǎn)生反彈行情，而這時候資金推動下，遠月合約將漲得比近月多些，導致兩者價差呈負值擴大傾向。而到了10月底，一波行情可能炒作完畢，或由于產(chǎn)量變化存在較大變數(shù)，市場重歸于炒作后的理性，使得遠月合約過度炒作回歸“常態(tài)”，因此兩者價差開始呈負值收斂趨向。

從目前鄭糖的1001合約與1005合約價差變化來看，呈負值184元/噸左右（截止9月11日），仍有進一步擴大可能。預計兩者價差擴大到負250——負280元/噸左右時，將開始產(chǎn)生收縮變化。那么目前我們?nèi)钥沙帧百u1買5”的套利策略，直到10月份時價差接近250元/噸時獲利了結(jié)并考慮改為“買1賣5”持倉策略。當然，在持倉過程中，可以結(jié)合期貨行情變化來推斷并做止損策略（一般情況下，期貨行情單邊變化時，價差一般呈趨勢性擴大或收斂，而期貨行情轉(zhuǎn)為震蕩調(diào)整時，價差很可能步入轉(zhuǎn)變期）。