華潤萬東(600055)

1、魚躍醫(yī)療入主后，民營機制釋放萬東經營潛力。首先在組織結構方面進行了扁平化調整，實施了新的考核激勵機制，調動了員工積極性。另一方面提升了內部資產的使用效率。今年經營成本同比將出現(xiàn)明顯下降。近期公司發(fā)布了中期業(yè)績預增公告，上半年凈利潤同比增長70-80%。利潤增速大幅高于收入增速，明顯得益于經營效率提升。

與同行比較，作為國產影像設備龍頭企業(yè)，未來進一步與魚躍醫(yī)療在供應鏈方面整合后，公司盈利能力和業(yè)績還有較大的提升空間。

2、今年公司加大了營銷力度，上半年公司產品銷售情況符合年初預期。去年上市的新品超導MRL 實現(xiàn)了銷售。大部分訂單將在下半年產生。

未來市場需求增長良好。產業(yè)資本加大對醫(yī)療機構的投資，民營醫(yī)院在申請設備購置證方面較便利，需求釋放快。國有三甲醫(yī)院在非首次采購中實行國產設備優(yōu)先政策。同時省級醫(yī)院的X 光機數(shù)值化更新周期在13年開始。公司累計已銷售1000 臺左右，其中高端平板系列占比較高。公司DR 產品在國產化替代中，市場份額已經超過了日企，接近前三。公司未來的銷售策略是繼續(xù)拓寬縣域市場，同時開拓三甲醫(yī)院。

3、公司品牌和服務優(yōu)勢明顯。建立了覆蓋除港、澳、臺之外全部地區(qū)的售后服務網絡，擁有101 家特約維修中心，和500 多名經過嚴格培訓、考核的注冊工程師為各地用戶提供及時、規(guī)范的售后服務。與上海醫(yī)療器械廠放射業(yè)務合并后，產品線在覆蓋更廣，市場占有率提升到70-80%。

高端產品取得突破 ：自主研發(fā)的大型心血管造影系統(tǒng)、 平板數(shù)字胃腸系統(tǒng)、DR直接數(shù)字成像系統(tǒng)、1.5T磁共振成像系統(tǒng)等大型數(shù)字影像產品，達到國際先進水平。核心設備都完全自主開發(fā)。軟件實力也不錯。去年底，四大DR系列產品入選首批優(yōu)秀國產醫(yī)療設備產品目錄，系DR項目獲優(yōu)數(shù)量最多、類型最全的廠商。

4、公司新戰(zhàn)略是開展第三方影像診斷服務打造成為新的增長極。

影像診斷服務主要針對中小基層醫(yī)院，民營醫(yī)院。這些機構在影像診斷方面的實力不足，面對復雜病情需要聯(lián)合會診的需求比較大。第三方影像診斷能明顯提升診斷的效率和準確性。公司力爭覆蓋3000-4000家醫(yī)院，年病歷量實現(xiàn)千萬級別，具體收費根據(jù)病情輕重。主要針對心腦血管和癌癥2大類疾病。

公司在北京具備比較豐富的醫(yī)療專家資源，首先在北京設立影像診斷中心，請專家坐診。同時在鄭州試點。預計上傳主要以CT影像為主。中心診斷在10-30分鐘內可出結果。短期還處于投入期，支付方（醫(yī)保、保險）介入、醫(yī)院接入平臺的利益問題，是發(fā)展初期面臨的主要問題。

對標美國最大的第三方影像診斷企業(yè)，其年收入在3億美金左右。我國內市場規(guī)?？傮w要大于美國，萬東影像設備存量居前，設備互聯(lián)互通后具備卡位優(yōu)勢。長期看第三方影像診斷業(yè)務能夠在收入規(guī)模和盈利能力上助推公司成長。

5、盈利預測及投資建議

我們預期公司15-16年歸屬母公司凈利潤分別為5140萬和9648萬元，EPS分別為0.24元和0.45元。短期估值較高。但從市值看目前不到90億的市值，公司作為國內醫(yī)療器械影像設備龍頭企業(yè)與同業(yè)比較是相對低估的。在大股東的支持下，不排除外延并購，股權激勵的實施。與紅杉資本戰(zhàn)略投資機構合作開展新業(yè)務的前景也值得期待。我們判斷公司市值長期看還有顯著的增長空間，值得持續(xù)關注。給予公司“持有”評級。

風險提示

市場系統(tǒng)性風險。

行業(yè)激烈發(fā)展不及預期。

新業(yè)務推廣緩慢。