繼周初的大幅下挫之后，昨日上證指數(shù)大幅收高，三大期指集體飄紅，且藍籌股和成長股之間的輪換效應再度顯現(xiàn)。從中長期來看，我們?nèi)匀徽J為，下半年市場的邏輯沒有發(fā)生改變，慢牛格局將是市場主題。本周股市的振蕩表現(xiàn)更多的是對短期擾動因子的過激反應。隨著風險因子的釋放，市場終將回歸平穩(wěn)。

第一，經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升預期不改，穩(wěn)增長政策繼續(xù)。二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)前一周的好于預期給了市場樂觀帶動，而財新PMI和工業(yè)利潤數(shù)據(jù)低迷使得前后出現(xiàn)落差。但不論從經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)還是從高層表態(tài)來看，經(jīng)濟下半年企穩(wěn)回升依然被市場期待。穩(wěn)增長政策料不缺席，且會有定向調(diào)控措施更加有針對性的穩(wěn)定增長。同時，領(lǐng)導層對房地產(chǎn)托底維穩(wěn)意圖的直接表述，更加堅定了經(jīng)濟下方托底、上方拉動的樂觀形勢。近日央行[微博]表態(tài)再度驗證我們對于中長期寬松政策預期的判斷。改善、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，降低社會融資成本的整體需求將進一步支撐股市上行。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定的定調(diào)，將給市場以定心丸。

第二，中報業(yè)績亮眼，中觀行業(yè)回穩(wěn)驗證宏觀判斷。截至目前，A股已公布業(yè)績預告的公司有1800家，其中業(yè)績續(xù)盈、預增、扭虧和略增的家數(shù)總計為1123家，占已公布業(yè)績預告總數(shù)的62.4%。因此，隨著企業(yè)盈利能力的好轉(zhuǎn)，下半年經(jīng)濟企穩(wěn)回升的前景預期樂觀。

第三，關(guān)注美聯(lián)儲加息節(jié)奏，短期沖擊不大。本周市場最為關(guān)心的莫過于美聯(lián)儲利率決議的公布。從各方表態(tài)來看，美國加息步伐在年內(nèi)將是溫和上升，幅度不會跨越太大。從時間點來看，當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未發(fā)出即刻加息的信號，9月或者年底更為合適。從近日美聯(lián)儲一系列表態(tài)來看，加息時間點向年底靠近的可能增加。因此，利率決議之前的短期波動對于市場來講有干擾，對國內(nèi)有傳導。加上短期國內(nèi)消息面平淡，國際市場波動對國內(nèi)情緒影響的權(quán)重階段性增加。這期間要關(guān)注外匯市場的波動。近期新興市場國家貨幣大幅貶值，但美元對歐元、日元出現(xiàn)調(diào)整，對于人民幣來講外部波動壓力有所增加。隨著本月月底利率決議的公布，市場風險因素釋放，外部市場的溢出效應減弱。

第四，監(jiān)管層對于市場合規(guī)的整理清查力度加強，健康穩(wěn)定的市場環(huán)境進一步完善。繼前期下跌之后，各類與市場穩(wěn)定有關(guān)的傳言更易引發(fā)市場情緒波動，理性投資者應該以客觀的邏輯判斷市場。

第五，資金維穩(wěn)意圖強烈，流動性整體寬松。央行資金維穩(wěn)意愿強烈，周二再次通過逆回購釋放流動性，實現(xiàn)凈投放150億元。本周總計將有700億元逆回購到期，如果周四再有200億元以上逆回購操作，本周將繼續(xù)實現(xiàn)凈投放。同時回購利率水平連續(xù)持平于2.5%。近日短端利率水平再現(xiàn)下跌，繼前一周的上漲之后再度回歸弱勢。因此，7天利率水平有望維持在2.5%水平附近。對于股市來講，資金環(huán)境整體充裕。

因此，中長期來看，寬松預期和融資成本降低需求將繼續(xù)構(gòu)成股市慢?；A(chǔ)，創(chuàng)業(yè)板市場為首的成長股仍將為后期市場熱點。預計隨著兩融數(shù)據(jù)的回暖以及成交額的放大，在市場風險因子干擾充分釋放的前提下，市場將逐漸構(gòu)筑階段性底部。隨著市場情緒的回暖，慢牛格局將逐漸展開。