本周的FOMC會議其實是關(guān)于九月會不會加息的。

美聯(lián)儲官員們并未準(zhǔn)備好本周三加息，他們還沒進入會議室就知道這一點了。這是預(yù)料之中的事。但是九月的會議不會是這樣的。因此本周的會議其實是用來觀察九月加息的可能性的。而這種可能性又很大程度上取決于美聯(lián)儲對通脹能達到目標(biāo)的信心。美聯(lián)儲官員可能認為通脹比許多人所想的更接近目標(biāo)。

上周，圣路易斯聯(lián)儲主席James Bullard稱，九月會議實際上是一次拋硬幣。市場人士也不甘落后。

其他美聯(lián)儲決策者是否相信美國經(jīng)濟已經(jīng)取得了足夠的進展，從而可以考慮九月加息嗎？

關(guān)于美聯(lián)儲對首次加息的想法，6月FOMC會議紀(jì)要是這樣描述的：

在考慮貨幣政策正?；臉?biāo)準(zhǔn)時，除了一位委員外，所有委員均認為，需要看到更多經(jīng)濟和勞動力市場已充分改善，并能促進通脹在中期回歸美聯(lián)儲長期目標(biāo)的跡象。

這一標(biāo)準(zhǔn)可以一分為三，經(jīng)濟增長、勞動力市場改善和通脹回升。就第一點而言，數(shù)據(jù)顯示，自6月FOMC會議以來，經(jīng)濟活動保持穩(wěn)定堅實。亞特蘭大聯(lián)儲的GDPNOW指數(shù)還有小幅上升：

值得注意的是，該數(shù)據(jù)所處區(qū)間大致仍與美聯(lián)儲的經(jīng)濟潛在增速趨勢預(yù)測保持一致。換言之，經(jīng)濟實際增速已反彈至潛在增速，甚至還要高一些。這些數(shù)據(jù)會讓決策者松一口氣，因為他們無需為一季度的疲軟過度擔(dān)憂。此外，希臘危機給歐洲帶來的尾部風(fēng)險也已減退，至少減少了美聯(lián)儲加息的一大障礙。不過，中國仍然有不確定性?？偟膩碚f，自6月會議以來，來自增長前景的擔(dān)憂有所減退，強化美聯(lián)儲九月加息的意愿。

類似地，盡管一季度表現(xiàn)低迷，勞動力市場也呈現(xiàn)穩(wěn)固改善趨勢，就業(yè)增長反彈：

同時，衡量閑置勞動力的數(shù)據(jù)也在6月緩慢而穩(wěn)步地改善。經(jīng)濟的潛在增速似乎足以推動勞動力市場進一步改善。

但是，經(jīng)濟增長和就業(yè)改善的前景是否足以讓FOMC委員們相信通脹能夠回升至目標(biāo)呢？如果這些數(shù)據(jù)在未來六周里能夠穩(wěn)住或者改善，那么屆時他們可能就會相信了。

首先考慮下自年初以來油價的下跌和美元的企穩(wěn)，它們對通脹低迷的短暫影響：

其次，美聯(lián)儲會指出其他通脹指標(biāo)作為通脹改善的跡象，隨著時間推移，其更喜歡的個人消費支出物價指數(shù)（PCE）會朝著目標(biāo)走去。很顯然，核心CPI現(xiàn)在比核心PCE要高：

另外，三個月核心PCE仍然運行于目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，實質(zhì)性地讓決策者相信通脹在今年晚些時候減速已經(jīng)不太可能了：

至少部分美聯(lián)儲官員可能相信他們距離首次加息并沒有那么遠了，如果說不是全部都相信的話。

舊金山聯(lián)儲近期寫道：

考慮到月度通脹率的波動，近期12個月通脹并未顯著地脫離2%的目標(biāo)。而且，自1990年代初以來的實證經(jīng)驗表明，菲利普斯曲線代表的就業(yè)與通脹的關(guān)系大致穩(wěn)定。因此，產(chǎn)出和就業(yè)長期趨勢的持續(xù)改善預(yù)計會給通脹帶來上行壓力。

如果通脹低于目標(biāo)呢？別看了親們，本文不涉及這個。不過，即便通脹前景堅實，并且勞動力市場持續(xù)改善，仍然有必要問一句：勞動力市場足以支持加息了嗎？決策者們需要一定的理由相信充分就業(yè)即將到來。我們正在接近這一時刻沒錯，但是工資增長的持續(xù)疲軟顯示勞動力市場仍然存在一些閑置。

不過，越來越多的跡象表明工資增長即將加速，美聯(lián)儲主席耶倫強調(diào)過這一點：

最終，工資增長可能減少勞動力市場的閑置，因為歷史上來看，工資總是傾向于根據(jù)勞動力市場的松緊狀況作出調(diào)整。但是，現(xiàn)在信號并不十分明顯，因為諸如生產(chǎn)力的長期增長趨勢等因素也會影響工資水平。在經(jīng)濟復(fù)蘇的大部分時間里，核心指標(biāo)時薪的年化增速僅在2%左右。但是近期，有部分跡象表明工資在加速增長，或預(yù)示著實現(xiàn)充分就業(yè)的目標(biāo)已經(jīng)臨近。

更多關(guān)于工資上漲的描述來自美聯(lián)儲7月褐皮書：

除了IT、交通和建筑業(yè)等部分要求專業(yè)技能和用工需求高的行業(yè)外，大部分地區(qū)面臨著溫和的工資上漲壓力?？八_斯和舊金山的工資增長最為強勁，顯示更廣泛的行業(yè)面臨著工資上漲壓力?？死蛱m、芝加哥和舊金山均強調(diào)，近期宣布的上調(diào)最低工資和一系列大型零售商給員工加薪可能給其他行業(yè)帶來加薪壓力，因為企業(yè)仍在爭當(dāng)具有吸引力的雇主。

整體而言，我認為，決策者對于工資即將加速上漲的信心在增長。這一信心水平可能足以促使美聯(lián)儲開展首次加息。當(dāng)然，實證數(shù)據(jù)更有說服力。接下來兩個非農(nóng)就業(yè)報告如有工資加速增長的確鑿跡象，將對美聯(lián)儲相信在九月采取行動大有幫助。