上海機電(600835)

簡評

對高斯國際的債轉股將為公司貢獻凈利潤約 8.4 億元電氣總公司和公司對高斯國際的債權分別為 2.29 億美元和 1561萬美元，債轉股完成后公司持有高斯國際股權由 100%變?yōu)?.37%，對公司 2015 年凈利潤的貢獻約 8.4 億元。待臨時股東大會批準后，高斯國際全部股權將轉讓給 American IndustrialPartners（ AIP）。

債轉股清除了印包業(yè)務對公司業(yè)績長期的負面影響

2013-2014 年印包業(yè)務歸母凈利潤分別為-2.87 和-4.6 億元（上海電氣印包虧 2.6 億元、高斯國際分別虧 2.13 億元、高斯圖文中國盈利 1965 萬元）。截止 2015 年 5 月底，上海電氣印包下屬 4 家子公司已全部剝離。高斯國際債轉股完成后，印包業(yè)務虧損資產(chǎn)全部處置，未來年份公司業(yè)績增長將不再受印包業(yè)務拖累。

高斯國際只是“開始”

電氣集團未來產(chǎn)業(yè)定位于能源裝備、工業(yè)裝備（由傳統(tǒng)制造向智能制造轉變）和現(xiàn)代服務業(yè)，預計公司將退出不符合集團未來發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)，例如印包產(chǎn)業(yè)。展望未來，三季度是電梯銷售旺季，上海國企改革有望于三季度中后期加速推進，高斯國際債轉股完成只是“開始”。

預計 2015 年電梯和其他業(yè)務凈利貢獻將增長

基于整梯制造成本控制和電梯服務維持高增長，預計 2015 年公司電梯業(yè)務將好于行業(yè)平均，電梯業(yè)務歸母凈利潤約 14 億元、增長約 30%。 2015 年日用-友捷、金泰工程、通用冷凍、開立能源、納博傳動設備仍將增長，預計全年其他業(yè)務的控股和參股公司對公司凈利潤的貢獻約 3 億元、同比增長約 16%。

上海國企改革有望于三季度中后期加速推進

近期， 國家主席、 深改組組長習近平對推進國企改革提出三個 “有利于”，成為推進國企改革、做大做強做優(yōu)國企的根本指導。預計國企改革在三季度有望再次進入政策推動階段，中央國企改革頂層設計即將出臺。三季度中后期，上海國企改革已進入推進全年工作的關鍵時期，上海地方國資改革有望進入實質推進階段。

上海機電極可能是電氣集團重點發(fā)展的平臺

整體上市是上海電氣集團（總公司）轉型發(fā)展的戰(zhàn)略目標，領導層已形成了相應的思路想法、工作方案。目前電氣集團（總公司）下屬 4 個上市平臺：上海電氣、上海機電、上海集優(yōu)和海立股份?；陔姎饧瘓F（總公司）業(yè)務板塊劃分、上海機電持續(xù)充足的現(xiàn)金流，我們認為上海機電極有可能是電氣集團（總公司）重點發(fā)展戰(zhàn)略性新產(chǎn)業(yè)的上市平臺。

盈利預測與投資建議

基于公司電梯業(yè)務和控/參股公司歸母凈利潤的增長，高斯國際債轉股帶來的投資收益、并考慮持續(xù)性，預計 15-16 年 EPS 為 2.06 元、 2.57 元，同比分別增長 145%和 25%，維持目標價 60 元和“買入”評級。