近來(lái)，期債市場(chǎng)在短暫反彈后，落入了振蕩格局，TF1509合約在97.5點(diǎn)一帶持續(xù)受到壓力。這種壓力部分主要來(lái)自于對(duì)寬松周期的擔(dān)憂。隨著后期局勢(shì)的明朗，這一狀態(tài)即將面臨突破。

曇花一現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)依舊低迷

二季度GDP同比增速企穩(wěn)在7%，令部分市場(chǎng)投資者感受到了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的希望。不過(guò)，這一希望可能只是曇花一現(xiàn)。剛剛公布的7月中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)預(yù)覽值，僅為48.2%，較6月的終值回落了1.2個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前國(guó)內(nèi)中小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境面臨著進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

從分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，產(chǎn)出指數(shù)出現(xiàn)了加速收縮的現(xiàn)象，從6月的49.7%回落到了47.3%。新訂單和新出口訂單指數(shù)，均由擴(kuò)張狀態(tài)轉(zhuǎn)入了收縮。這顯示下游實(shí)際需求依然疲軟，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)被迫進(jìn)一步壓縮。

從宏觀的角度來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，主要依賴于固定資產(chǎn)投資的變化。1—6月其累計(jì)增速為11.4%，較2014年底下行了4.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，6月主要依靠基建投資的回升，才勉強(qiáng)與1—5月增速持平。其背后的根本原因，在于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資與制造業(yè)投資的雙雙回落。這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)今分別受到人口結(jié)構(gòu)、庫(kù)存高企和產(chǎn)能過(guò)剩等因素的制約，短期內(nèi)難以有效解決。這就決定了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在接下來(lái)的時(shí)間里，難以出現(xiàn)新的突破。

物價(jià)難漲，政策仍是穩(wěn)增長(zhǎng)為主

近期，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格的上漲受到了市場(chǎng)投資者的持續(xù)關(guān)注。截至7月17日，國(guó)內(nèi)22個(gè)省市平均豬肉價(jià)格為25.98元/千克，較年初上漲了25.9%。生豬價(jià)格平均為17.65元/千克，上漲了36%。從影響因素來(lái)看，此輪豬肉價(jià)格的上漲，主要得益于供給端的大幅減少。從養(yǎng)殖周期來(lái)看，短期內(nèi)豬肉價(jià)格難以得到供給端的有效平抑，未來(lái)價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲的空間。

貨幣政策是否會(huì)因?yàn)樨i肉價(jià)格的變動(dòng)而轉(zhuǎn)向，重點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)整體CPI的走勢(shì)情況。首先，從表面數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前豬肉價(jià)格的上漲，并未影響到其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大面積上行。截至7月，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)月度均值同比增速為-0.41%，跌幅較6月擴(kuò)大了0.3個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，7月國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)仍將維持低位甚至回落的局面。其次，從總需求的角度來(lái)考慮，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的低迷，意味著下游有效需求的不足，這便制約著整體價(jià)格上行的空間。最后，國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷，伊朗核協(xié)議談判的有效推進(jìn)，致使原油價(jià)格再度承壓回落，均制約著國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格的企穩(wěn)。處于持續(xù)通縮狀態(tài)的工業(yè)品價(jià)格，亦將對(duì)CPI指數(shù)起到負(fù)面效應(yīng)。

綜合來(lái)看，未來(lái)國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)難有大幅攀升的可能，預(yù)計(jì)年度均值維持在2%左右，貨幣政策也不會(huì)因此受到限制。

避險(xiǎn)能力，債券暫勝一籌

債券市場(chǎng)正處于寬松周期以及供給加大的博弈當(dāng)中，這決定了其下半年的格局依然將是寬幅振蕩。從短期因素來(lái)考慮，不同市場(chǎng)之間的博弈，可能會(huì)成為其短期價(jià)格的引導(dǎo)。隨著國(guó)內(nèi)股災(zāi)現(xiàn)象的出現(xiàn)，股市賺錢(qián)效應(yīng)已經(jīng)大不如前，這會(huì)導(dǎo)致部分穩(wěn)健的投資者將資金分流至國(guó)債市場(chǎng)。同時(shí)，股市IPO暫緩，過(guò)往打新盈利模式亦遭扼殺，這同樣加大了市場(chǎng)流動(dòng)性的供給。在資金尋找穩(wěn)定盈利模式的背景下，當(dāng)前債券市場(chǎng)亦具備相當(dāng)?shù)奈?。我們認(rèn)為，未來(lái)股債蹺蹺板效應(yīng)將會(huì)再度出現(xiàn)，債券市場(chǎng)有望獲得更多的資金支持。

綜上，我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)期債價(jià)格仍有進(jìn)一步上行的空間。以TF1509為例，預(yù)計(jì)其上方高度將在99點(diǎn)附近。