期指資金門檻偏高、股市不能“T+0”等問題待解

6月中旬股指出現(xiàn)急跌行情以來，有多位股票投資者向記者反映，由于達(dá)不到期指的資金門檻，眼看著自己的股票跌停卻無法對沖，令人沮喪不已。對于以中小散戶為主的A股市場來說，其對應(yīng)的期指市場參與門檻偏高并不是個小問題。

在業(yè)內(nèi)人士看來，除了開戶門檻，股指期現(xiàn)市場在其他諸多方面也存在不匹配的問題，一旦發(fā)生極端行情，就算是職業(yè)投資者在跨市場操作中也面臨頗多障礙。

推出“迷你”期指合約、個股期權(quán)，股市實行“T+0”等，在業(yè)內(nèi)已經(jīng)探討多年，但至今仍看不到實質(zhì)性進(jìn)展。

“放開股指期現(xiàn)市場的種種限制，有利于投資者廣泛參與，也有助于證券期貨行業(yè)走向成熟。在我國金融改革的進(jìn)程中，這是必然要解決的問題?！北本┕ど檀髮W(xué)證券期貨研究所所長胡俞越表示。

期指資金“門檻”能否降低？

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從市場管理的角度來說，50萬元的期指開戶資金門檻，是為保護(hù)中小投資者而設(shè)，畢竟期貨市場的專業(yè)性較強(qiáng)，期指未必適合所有的投資者。

而從市場需求角度來說，在今年六七月份股市流動性危機(jī)發(fā)生時，機(jī)構(gòu)利用股指期貨進(jìn)行對沖，大量中小散戶則受制于期指開戶門檻及至少十多萬元的保證金門檻無法避險，只能苦守套牢盤。

綜觀國際上的成熟市場，均設(shè)有“迷你”期指合約，交易一手所需保證金較大合約大大降低?！笆袌龅倪@種需求應(yīng)該滿足，我們也曾多次向中金所提議，照顧中小散戶，設(shè)計‘迷你’合約。”方正中期研究所所長王駿對期貨日報記者表示，散戶也有管理股票交易風(fēng)險的需要。

在此次急跌行情中，股指期貨再次被一些投資者，尤其是中小投資者視為引領(lǐng)股市下跌的因素之一。對此，胡俞越認(rèn)為，多年來中小散戶難以參與股指期貨，是很多股民對其不了解的原因之一，未來應(yīng)該建設(shè)一個多層次、多合約的期指市場，增強(qiáng)投資者的認(rèn)知。

期、現(xiàn)市場應(yīng)統(tǒng)一為“T+0”

1996年，為了防止過度投機(jī)和市場劇烈波動，監(jiān)管層為A股量身定做了“T+1”交易制度，即當(dāng)天買入的股票第二天才能賣出，同時設(shè)置了個股的漲跌停板。

而在專業(yè)人士看來，如今的A股變“胖”了，當(dāng)年的“量身定做”便小了一號。

7月初，A股市場出現(xiàn)千股跌停、千股停牌的現(xiàn)象，胡俞越認(rèn)為，這主要是由于在市場恐慌心理下，流動性危機(jī)一觸而發(fā)，而“T+1”制度是導(dǎo)致上述現(xiàn)象的因素之一。

“如果可以‘T+0’，那么日內(nèi)交易的投資者，就可以為市場提供流動性?！焙嵩秸f，對于我國證券市場的發(fā)展來說，“T+1”制度已經(jīng)成為障礙。從國際成熟市場和股指期貨的交易制度來看，A股市場實行“T+0”是大勢所趨。

有專業(yè)人士認(rèn)為，股市和期指市場的相關(guān)制度應(yīng)統(tǒng)一，要么都實行“T+0”，要么都實行“T+1”。

胡俞越認(rèn)為，期貨是一種對沖工具，為了保持足夠的流動性，將其修改成“T+1”是不合理的，但A股市場實行“T+0”卻是合理的，這也符合國際市場慣例。

有市場人士擔(dān)心，一旦開放“T+0”，A股的投機(jī)氣氛可能會加重。但在首屆全國期貨全明星“人機(jī)大戰(zhàn)”實盤爭霸賽冠軍許建紅看來，如果A股實行“T+0”，個股短期波動可能會加大，但其中長期走勢不會受到影響，“拿商品期貨的表現(xiàn)來說，不管短期如何波動，其中長期走勢和現(xiàn)貨價格的關(guān)聯(lián)度都非常大”。

事物總有兩面性，一項制度是否可行，要看是否利大于弊。許建紅認(rèn)為，A股市場實行“T+0”，能夠給投資者當(dāng)天糾錯的機(jī)會，并增加投資者的交易熱情，“尤其是對于藍(lán)籌股，實施‘T+0’顯然利大于弊”。

在近期的下跌行情中，許多投資者買入的股票在當(dāng)天盤中就被套牢。“我特別期盼實行‘T+0’的交易制度。”一位不愿透露姓名的股民對記者表示，當(dāng)天買入的股票既不能賣出，又難以對沖，這對散戶的信心打擊很大。

另外，今年以來在股指波動加大的情況下，期現(xiàn)套利機(jī)會隨之增加。而對于套利者而言，不管是買入股票還是買入ETF，當(dāng)天都無法賣出，這和期貨市場“T+0”制度顯然不匹配，在極端行情發(fā)生時，套利資金受到較大的考驗。

中信期貨投資咨詢部副總經(jīng)理劉賓認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)融券市場不成熟，能夠“反向套利”者寥寥，建議未來為ETF引入做空機(jī)制，為配合該機(jī)制的引入，可以先放開ETF的日內(nèi)交易。

期、現(xiàn)交易時間雖“錯位”但合理

在市場人士看來，期現(xiàn)市場的規(guī)則雖應(yīng)趨于統(tǒng)一，但也不能一概而論。

今年以來，多位期貨公司工作人員向記者反映，不少A股市場的投資者開立了股指期貨交易賬戶。這些投資者咨詢的熱點問題之一，就是期指開盤早于股市而收盤晚于股市，是否會加大A股市場的波動。

從近期的市場表現(xiàn)來看，在股市15：00收盤以后，期指常常出現(xiàn)較為明顯的波動，這也是不少人將矛頭對準(zhǔn)期指市場的原因之一。

那么，股指期現(xiàn)市場的交易時間是否也應(yīng)該統(tǒng)一呢？“期貨市場會提前反映投資者情緒，從國際市場看，期指和股市在交易時間上錯位，是非常合理的制度?！眲①e說，普通投資者和機(jī)構(gòu)都可以將期指作為一個參考指標(biāo)。

“發(fā)燒不是體溫計造成的，下跌也不是股指期貨造成的?！痹S建紅說，A股市場波動加劇時，機(jī)構(gòu)的套保需求會相應(yīng)增加，近期股指期貨的表現(xiàn)從側(cè)面說明，機(jī)構(gòu)看淡A股后市走勢。

許建紅的交易體系也常常將期現(xiàn)市場結(jié)合起來?！敖ㄗh股票投資者每天開盤前、收盤后都關(guān)注一下期指走勢，大家會發(fā)現(xiàn)這對股票交易會有很大幫助?！痹S建紅說。