最近媒體報(bào)道大量新三板掛牌公司股票跌破定增價(jià)，引起了投資界的一翻爭(zhēng)議和熱炒。有的說(shuō)，券商等機(jī)構(gòu)“短視”，借著政策消息，炒一把，撈一把就走；有的說(shuō)，企業(yè)估值過(guò)高，有泡沫，股價(jià)偏離公司價(jià)值，不注重長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；還有的說(shuō)，政策“紅利”一直沒(méi)有落實(shí)，轉(zhuǎn)板、擴(kuò)容都去哪了？

質(zhì)疑的聲音越來(lái)越多，也讓從業(yè)者和投資者不得不理性反思新三板的發(fā)展。到底什么樣的制度適合新三板？到底應(yīng)該怎樣投資新三板？

想割“韭菜”不容易

媒體報(bào)道，截至7月20日，2015年新三板定增799次，其中有84家跌破最近一次的定增發(fā)行價(jià)。比較知名的企業(yè)，比如“定增王”中科招商最近一次定增價(jià)格是18元/股，最近價(jià)格在17元/股。媒體披露的跌破定增價(jià)的掛牌公司還包括奧派股份、樓蘭股份、深冷能源、唐人通服、華麗包裝、明利倉(cāng)儲(chǔ)、海容冷鏈、田野股份、天開(kāi)園林、富耐克等，有的甚至下跌了90%，有沒(méi)有泡沫可想而知！

造成定增價(jià)急速下跌的一個(gè)重要原因，是新三板二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性不夠，這也和500萬(wàn)開(kāi)戶門(mén)檻的政策有關(guān)。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總隋強(qiáng)曾提到，500萬(wàn)的開(kāi)戶門(mén)檻是適合的，目的是保護(hù)投資者。從這輪新三板“割韭菜”的情況來(lái)看，新三板設(shè)置投資者準(zhǔn)入門(mén)檻還是有必要的，當(dāng)然，500萬(wàn)或高或低還值得商榷。

設(shè)置500萬(wàn)投資者準(zhǔn)入門(mén)檻后，一些企業(yè)和機(jī)構(gòu)想通過(guò)炒作，來(lái)套取短期利益賺錢的計(jì)劃便破滅了。目前新三板還是以機(jī)構(gòu)投資者為主，大家都比較專業(yè)，至少比較理性。一些機(jī)構(gòu)炒高了價(jià)格，買了股票賺了錢，價(jià)格砸下來(lái)之后，都不愿意買回來(lái)，可見(jiàn)，機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的評(píng)估有多差，而做定增也是為了短期套利，而不是支持企業(yè)融資來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展。

但是，在A股市場(chǎng)上折戟的散戶投資者，在新三板這個(gè)市場(chǎng)上還是保持了警惕。至少目前門(mén)檻沒(méi)有降低，間接地保護(hù)了投資者免遭這一波泡沫的洗劫。未來(lái)在新三板“割韭菜”不容易了，機(jī)構(gòu)投資者要借投機(jī)獲利，A股市場(chǎng)也許可以，新三板似乎不太適合。

新三板適合長(zhǎng)期“價(jià)值投資”

之前在易三板專題研究中，我們已經(jīng)講過(guò)新三板適合長(zhǎng)期的投資，適合“價(jià)值投資”，不適合A股式的投機(jī)套利。原因在于，新三板是極度市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)，但凡出現(xiàn)短期套利機(jī)會(huì)，便會(huì)有做空者將價(jià)差平滑掉，套利機(jī)會(huì)就會(huì)消失。這輪新三板跌破定增價(jià)，其實(shí)正是這一理論的體現(xiàn)。

為什么說(shuō)新三板適合“價(jià)值投資”？除了短期炒作獲利之外，巴菲特的觀點(diǎn)，是伴隨著企業(yè)成長(zhǎng)而股票增值。新三板的企業(yè)參差不齊，但不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如果能發(fā)現(xiàn)一兩家“阿里巴巴”“騰訊”，買進(jìn)一些股份，幾年后有可能會(huì)有幾十倍幾百倍的增值。

易三板研究團(tuán)隊(duì)在調(diào)研中，曾發(fā)現(xiàn)一些企業(yè)定增做的很到位，他們的定增會(huì)給股東投資者設(shè)置3年的封閉期，實(shí)際上，只有投資者認(rèn)同企業(yè)發(fā)展模式，才會(huì)和企業(yè)長(zhǎng)期共患難。3年之后，企業(yè)度過(guò)瓶頸期，業(yè)績(jī)會(huì)迎來(lái)幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，投資者也會(huì)獲得高回報(bào)。

由于新三板沒(méi)有給企業(yè)定增設(shè)置封閉期的硬性要求，有的企業(yè)定增不僅不設(shè)置封閉期，而且連續(xù)差異化價(jià)格定增，第一次定增1000萬(wàn)，1元/股，第二次定增3000萬(wàn)，5元/股，第三次定增5000萬(wàn)，10元/股，后面進(jìn)入的投資者就成了“接盤(pán)俠”，在短期利益的誘惑下，早期進(jìn)入的股東就會(huì)拋盤(pán)，股票價(jià)格跌破發(fā)行價(jià)便難以避免！

所以，對(duì)于企業(yè)，應(yīng)該考慮怎樣選擇合適的投資者，應(yīng)該怎樣建立企業(yè)誠(chéng)信和品牌。投資者也應(yīng)考慮如何選擇靠譜的企業(yè)，那些不斷定增短期套利的企業(yè)，是否還值得信任？

政策需要市場(chǎng)倒逼

最后，談一談?wù)邽楹芜t遲不來(lái)？無(wú)論是做市商擴(kuò)容、降低門(mén)檻、分層，還是轉(zhuǎn)板，每一個(gè)政策對(duì)新三板來(lái)說(shuō)都至關(guān)重要。但政策的出臺(tái)，要符合市場(chǎng)需求，或者說(shuō)，市場(chǎng)成熟了才能出臺(tái)相應(yīng)的政策，政策是市場(chǎng)倒逼出來(lái)的。

500萬(wàn)的準(zhǔn)入門(mén)檻業(yè)界公認(rèn)有些過(guò)高，100萬(wàn)-200萬(wàn)比較適合，1900萬(wàn)中產(chǎn)階級(jí)就可以加入新三板投資。如今全民創(chuàng)業(yè)時(shí)代，大量中產(chǎn)階級(jí)做天使投資，為何不讓他們進(jìn)入新三板？新三板企業(yè)畢竟經(jīng)過(guò)券商篩選，比很多天使階段的項(xiàng)目更加靠譜。如果中產(chǎn)階級(jí)入場(chǎng)，新三板的活躍度會(huì)大大提高，二級(jí)市場(chǎng)也會(huì)更加活躍。

還有個(gè)關(guān)注點(diǎn)，就是分層。易三板研究團(tuán)隊(duì)在分析了美國(guó)納斯達(dá)克發(fā)展的歷史，發(fā)現(xiàn)“分層”本身也很有講究，納斯達(dá)克發(fā)展44年經(jīng)歷3次分層，比較有意義的是后兩次；新三板也類似，至少要經(jīng)歷2次分層，一次是做市商，一次是競(jìng)價(jià)。分層標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，制度設(shè)計(jì)只是應(yīng)運(yùn)而生。

無(wú)論制度如何創(chuàng)新，本質(zhì)上還是對(duì)于企業(yè)價(jià)值的判斷和選擇。理性的投資者應(yīng)該花更多的時(shí)間去看企業(yè)，如果只想依靠政策紅利炒作，恐怕新三板不會(huì)有太多的空間。目前新三板掛牌企業(yè)馬上就超過(guò)A股上市公司數(shù)量，已經(jīng)接近2800家，未來(lái)3年預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到10000家企業(yè)，市場(chǎng)里一定有“黃金”，但只有專業(yè)的機(jī)構(gòu)和投資者才能夠找到，需要長(zhǎng)期投資才能夠檢驗(yàn)。