科華生物(002022)

基本面發(fā)生有益變化，長期成長將熨平短期高估值

公司實施上市后首次股權(quán)激勵計劃。我們認為方源資本在取得18.7%股權(quán)成為大股東后，為公司經(jīng)營帶來積極影響。公司雖為體外診斷行業(yè)的龍頭，但此前業(yè)績卻表現(xiàn)平平的一個重要原因是公司激勵不到位而導致的員工積極性不足。方源資本通過此次股權(quán)激勵計劃，且選擇較高的行權(quán)價格（50.93元），能夠充分激發(fā)公司核心團隊的動力。我們認為公司未來的長期成長將熨平短期的高估值，看好公司股價表現(xiàn)。

科華生物成長模式將轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴庋印?“內(nèi)生”雙輪驅(qū)動

方源資本作為投資公司，對于實業(yè)運營較為生疏，但對資本運作則駕輕就熟。我們認為方源資本經(jīng)營科華生物將采取并購基金的運作方式：通過并購迅速切入行業(yè)前列，擴大經(jīng)營規(guī)模，而后通過內(nèi)部整合，提升企業(yè)競爭力。公司公告正在與一家國際IVD企業(yè)進行并購談判，如并購成功有望為公司增厚業(yè)績。

中國診斷試劑行業(yè)面臨良好發(fā)展機遇，科華作為龍頭公司將顯著受益

中國診斷試劑市場處于快速成長期，2014年我們預計市場規(guī)模超過250億元，同比增長25%。醫(yī)保支付方式改革與取消藥品加成等政策都將促使醫(yī)院選擇性價比高的國產(chǎn)診斷試劑，國內(nèi)企業(yè)有望迎來進口替代良好的發(fā)展機遇?？迫A生物作為龍頭公司有望充分受益于中國診斷試劑行業(yè)的快速發(fā)展。

估值：目標價66元，維持“買入”評級

我們看好股權(quán)激勵計劃對公司業(yè)績的積極影響，根據(jù)瑞銀VCAM估值模型（WACC 9.1%）得到目標價66元，目前股價對應16年PE39倍， A股體外診斷試劑可比公司平均16年PE目前為64倍，我們認為公司所處行業(yè)為醫(yī)藥板塊成長亮點，維持“買入”評級。