興業(yè)科技(002674)

公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~、 EPS分別為 9.47億、 1420.19 萬(wàn)、 -2.65 億元、 0.0585 元/股，同增 16.25%、 -76.09%、 -873.01%、-76.07%。隨著募投項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，產(chǎn)銷量持續(xù)增長(zhǎng)。然而，由于上年第四季度和今年初原料皮大幅漲價(jià)，產(chǎn)品毛利有所下降，拖累凈利增速放緩，預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利同比下滑 50%-90%，變動(dòng)區(qū)間 896.15-4480.77 萬(wàn)元。上半年，公司繼續(xù)深化客戶調(diào)整，在穩(wěn)固原有客戶的基礎(chǔ)上，積極開(kāi)發(fā)新客戶拓展渠道，保證銷量的增長(zhǎng)，其中， 國(guó)外營(yíng)業(yè)收入 1243.36 萬(wàn)元，同增 76%。

公司近期公告在印尼投資設(shè)立全資子公司拓展采購(gòu)渠道，預(yù)計(jì)將提高應(yīng)對(duì)國(guó)際皮料價(jià)格波動(dòng)的能力，降低成本。公司非公開(kāi)發(fā)行 A股預(yù)案，發(fā)行價(jià) 16.58元/股，擬募集資金不超過(guò) 7.96億。

中長(zhǎng)期我們看好公司對(duì)皮革產(chǎn)業(yè)鏈的深度整合。公司主要從事天然牛頭層皮革的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和研發(fā)。通過(guò)本次非公開(kāi)發(fā)行籌集長(zhǎng)期發(fā)展所需資金，一方面將有助于公司完善產(chǎn)業(yè)鏈、提升自動(dòng)化、信息化能力，建設(shè)與國(guó)際接軌的生產(chǎn)技術(shù)平臺(tái)；另一方面為其“擇機(jī)通過(guò)兼并收購(gòu)等方式進(jìn)行行業(yè)整合、提升市場(chǎng)占有率”奠定基礎(chǔ)，增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

作為龍頭企業(yè)，將充分受益于制革行業(yè)準(zhǔn)入條件上調(diào)背景下，市場(chǎng)集中度的提升；伴隨產(chǎn)銷規(guī)模的擴(kuò)大以及原料皮采購(gòu)市場(chǎng)的拓展，對(duì)上下游的議價(jià)能力顯著提升，從而支撐盈利空間的進(jìn)一步釋放；同時(shí)，自身募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)效，以及產(chǎn)業(yè)鏈的整合推進(jìn)對(duì)業(yè)績(jī)的正面影響也將逐漸顯現(xiàn)：作為國(guó)內(nèi)首家天然皮革上市企業(yè)，公司以此為契機(jī)，擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模，加大對(duì)出口市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度，拓展下游客戶需求；同時(shí)，基于對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的整合需要，拓展原料皮的采購(gòu)市場(chǎng)，有效應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)，帶動(dòng)對(duì)上下游議價(jià)能力逐步提升，從而支撐盈利空間的進(jìn)一步釋放。伴隨募投項(xiàng)目建成后逐步投入使用，以及銷售渠道布局的完善，預(yù)計(jì)將鞏固其已有成本優(yōu)勢(shì)；公司加大研發(fā)投入，加速引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)制革技術(shù)，提高產(chǎn)品附加值。未來(lái)在鞏固和發(fā)展鞋面革市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，加大對(duì)箱包革市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度，預(yù)計(jì)將有望支撐整體業(yè)績(jī)后續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

考慮到募投項(xiàng)目帶來(lái)的新增收益，預(yù)計(jì)公司 2015-17 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為 1.18、2.15、2.81 億元，同增-1.96%、83.03%、30.69%，對(duì)應(yīng)EPS分別 0.40、0.74、0.97 元（定增后股本）。參考相關(guān)輔料企業(yè)估值水平，并且考慮到同類業(yè)務(wù)龍頭企業(yè)標(biāo)的稀缺性，給予公司 2016 年 50xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 36.97 元，買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策，主要原材料價(jià)格波動(dòng)，技術(shù)配方和生產(chǎn)工藝外流。