近期市場股指期貨連續(xù)維持著大幅貼水，且期指三個品種均呈現(xiàn)不同程度貼水。以本周前三個交易日市場為例，分鐘數(shù)據(jù)上，IF1508周一至周三的日內(nèi)平均期現(xiàn)價差為-166.16點、-199.44點、-212.31點。本周前三個交易日收盤價差貼水始終維持在-200點附近。

股指期貨期現(xiàn)價差處于貼水本身并非新鮮事，雖然我國股指期貨上市以來多數(shù)時間處于升水狀態(tài)。如果把目光投向國外，會發(fā)現(xiàn)期指貼水才是更普遍的現(xiàn)象。美國標普500的期現(xiàn)價差長期來看，貼水現(xiàn)象是常態(tài)。2010年4月以來，近85%的交易日股指期貨呈現(xiàn)貼水，標普500指數(shù)期貨的期現(xiàn)價差平均水平為-0.27%。海外市場股指期貨的長期貼水，有其特殊原因，一方面美國市場的資金成本相對較低，另一方面海外普遍實現(xiàn)一年2至4次分紅，使得幾乎所有期貨合約期內(nèi)均含分紅，因此基差長期維持在貼水狀態(tài)。

短期我國股指期貨出現(xiàn)的貼水，且幅度較大，包含一些除理論定價因素外的特殊原因。筆者認為，股指期貨的價差大幅度貼水，可能并非投機做空力量打壓所致。一方面，期貨市場始終圍繞現(xiàn)貨市場波動。期貨和現(xiàn)貨的投資者即使不是重合的，也是連通的，大多也是可以相互轉(zhuǎn)化的。依靠打壓期指來打壓現(xiàn)貨市場的說法同樣屬于無中生有。另一方面，期指期現(xiàn)價差貼水較大，投機做空期指安全性較低也并不明智。畢竟大幅貼水始終是空方投機的成本，如果一定要做空，選擇現(xiàn)貨市場而非期貨市場是更優(yōu)的選擇。

投機做空力量打壓期指造成的貼水較大的可能性較低，筆者推測近幾日的大幅貼水可能來自其他因素。上周五IF1508貼水中樞為-100點，本周一開始大幅向下，當前中樞維持在-200點附近。因此可能存在IF1507到期交割后，利用股指期貨進行風險管理的賣出套保頭寸的移倉續(xù)持，使得IF1508的貼水整體向下移動。雖然貼水是套保投資者的成本，但若在當前流動性較敏感的現(xiàn)貨市場進行集中減持股票頭寸，造成的流動性沖擊損失或許更大。筆者認為，期指的大幅貼水有可能是對現(xiàn)貨市場流動性折價的反映。雖然面對大幅貼水，但更好的選擇依然是利用股指期貨進行風險管理，而非集中拋售股票。

大幅貼水持續(xù)未被修復(fù)，也與股指期貨反向套利力量與正向套利相比較弱的因素有一定關(guān)系。由于反向套利需要賣空現(xiàn)貨，最方便有效的就是融券賣出滬深300ETF。但是市場上可融券賣出的滬深300ETF量相對有限。近幾日滬深300ETF的融券交易余額有所回升，可能顯示反向套利的資金有所入場，但依然不夠充足。因此期指連續(xù)維持著較大幅度的貼水狀態(tài)。

面對期指的大幅貼水，除了進行反向套利外，對于持看漲觀點的投資者可以使用期貨替代現(xiàn)貨，不僅可以節(jié)省80%的資金，還可以獲得相對超越現(xiàn)貨的相對收益。截至周三收盤，IF1508收盤期現(xiàn)價差-211.96，年化相對滬深300指數(shù)收益近60%。