近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入新常態(tài)，潛在經(jīng)濟(jì)增速逐步下移，傳統(tǒng)的高投資持續(xù)下滑。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的下調(diào)，政府進(jìn)行逆周期調(diào)控的必要性也大大下降。但是如果短期經(jīng)濟(jì)下滑至政府容忍線以下，積極財(cái)政政策穩(wěn)增長(zhǎng)依然有強(qiáng)烈的市場(chǎng)訴求。

2015年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是7%左右，政府實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下限應(yīng)該在6.8%—6.9%附近。今年以來(lái)，制造業(yè)進(jìn)一步去產(chǎn)能，房地產(chǎn)去庫(kù)存，宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)了去年以來(lái)的快速下跌勢(shì)頭。一季度GDP增長(zhǎng)7%，而GDP平減指數(shù)為-1.2%，如果扣除掉價(jià)格因素，名義經(jīng)濟(jì)增速只有5.8%左右，已遠(yuǎn)低于市場(chǎng)融資成本。于是政府的積極財(cái)政政策提上日程。

但實(shí)際上，從政府的財(cái)政投資支出及基建投資力度來(lái)看，名義上偏松的財(cái)政政策實(shí)際上是偏緊的，僅在今年4—5月出現(xiàn)短暫的擴(kuò)張，2014年三季度以來(lái)財(cái)政支出下滑幅度驚人。去年8月以后，公共財(cái)政支出增速突然從兩位數(shù)的水平大幅下滑到去年年底零以下的水平。今年1月，財(cái)政支出增速繼續(xù)下滑到負(fù)20%水平。歷史上這么大的財(cái)政支出下滑一般會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)政策調(diào)整而很快逆轉(zhuǎn)，比如2009年，但這次財(cái)政支出的下滑，迄今為止也許只是部分被逆轉(zhuǎn)。

如果考慮政府基金、地方融資平臺(tái)表外融資規(guī)模，廣義財(cái)政支出增速同樣出現(xiàn)較為明顯的下滑。2011年廣義財(cái)政支出增速高達(dá)20%，至2014年已經(jīng)下滑到-2.5%左右。2015年以來(lái)的財(cái)政政策寬松的需求明顯強(qiáng)于往年，但實(shí)際上廣義財(cái)政支出增速基本與2014年持平，并未出現(xiàn)明顯反彈。作為政府財(cái)政政策最重要抓手的基建投資增速反映更為直接，2014年二季度政府啟動(dòng)過(guò)較為積極的財(cái)政投資，當(dāng)時(shí)基建投資累計(jì)同比增速?gòu)囊患径鹊?0%左右增長(zhǎng)至接近23%，隨后一路下行，今年以來(lái)的基建投資增速逐步下行到5月的18%左右，難以對(duì)沖制造業(yè)、房地產(chǎn)投資的下滑。

名松實(shí)緊的財(cái)政政策本質(zhì)上來(lái)源于經(jīng)濟(jì)增速的下移與債務(wù)壓力高企并存的現(xiàn)狀。經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下降，政府的宏觀財(cái)政收入面臨減收，此外，考慮到房地產(chǎn)投資快速走低，政府土地出讓收入大幅減少，導(dǎo)致財(cái)政收入增長(zhǎng)乏力。同時(shí)，啟動(dòng)一年多的盤(pán)活存量財(cái)政資金的行動(dòng)，由于財(cái)稅體制上的缺陷遲遲難以推進(jìn)，導(dǎo)致政府可供支出的資金來(lái)源有限，在政府總體債務(wù)壓力較大的背景下，繼續(xù)大幅擴(kuò)大財(cái)政赤字空間不大，強(qiáng)有力的財(cái)政支出難以為繼。

此外，財(cái)政政策的主要執(zhí)行者地方政府缺乏投資動(dòng)力。近年來(lái)，地方政府債務(wù)急劇增長(zhǎng)，在基建投資資金消耗大、投資周期長(zhǎng)、投資回報(bào)率偏低的情況下，繼續(xù)擴(kuò)大投資容易導(dǎo)致債務(wù)滾雪球一樣增大。考慮地方官員政績(jī)考核方式的轉(zhuǎn)變，在有限的財(cái)政投放下，實(shí)際的財(cái)政支出轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y需要再次被打了折扣。

目前財(cái)政收縮對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是投資增長(zhǎng)產(chǎn)生了較大的拖累作用，雖然今年以來(lái)財(cái)政政策更加積極，實(shí)際上仍是偏緊的。盡管這在一定程度上對(duì)沖了房地產(chǎn)和制造業(yè)投資的下滑，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底作用非常有限。由于財(cái)政的被動(dòng)收縮，更加積極的貨幣政策被迫承擔(dān)重任，因此貨幣政策短期轉(zhuǎn)向的概率不大，財(cái)政擴(kuò)張難以看到。