今年國內(nèi)小麥豐產(chǎn)，而玉米受旱減產(chǎn)已成定局。小麥玉米套利在這樣新的基本面下，具體較強(qiáng)的研究價值。對于小麥和玉米這兩種商品而言，由于小麥和玉米替代性比較強(qiáng),均可以用于食品加工以及飼用。兩個農(nóng)產(chǎn)品價格具有一定的同漲同跌的特性,一旦兩者的價格走勢不一致時,市場就出現(xiàn)了套利機(jī)會。

　　所謂跨商品套利是指利用兩種相互關(guān)聯(lián)的不同商品之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利的投資方式。它通過買進(jìn)一種商品的某一交割月份的合約，同時賣出另一商品相同交割月份的合約，然后等待有利時機(jī)將兩合約同時對沖平倉而獲利。

　　一、小麥與玉米品種特性分析

　　1、小麥、玉米有著大致相同價格變動趨勢。小麥和玉米都是重要的糧食作物，同時也都可用作飼料原料，由于用途基本相同，價格變動的趨向也基本相同，表現(xiàn)為大趨勢上同升同降，這使跨商品套利成為可能。

　　2、小麥、玉米價格的波動存在周期性

　　小麥、玉米價差變化具有明顯的季節(jié)性。由于供給變化的原因，玉米、小麥在各自的收獲季節(jié)價格都會有所下降，這使兩者的價差變化呈現(xiàn)明顯的季節(jié)差異。通常情況下，小麥的價格高于玉米的價格，小麥、玉米之間價差一般為正數(shù)，在6、7月份新小麥上市，小麥的價格相對較低，而玉米價格相對較高，兩者之間價差縮??；11、12月份玉米收獲完畢，玉米價格會相對較低，小麥則相對較高，其差價會有所擴(kuò)大。

　　3、小麥、玉米價格的波動存在差異

　　小麥價格總是比玉米高,這主要是因?yàn)椋?/P>

　　A、小麥絕大部分(約94%)都是食用的，小部分是飼用的；而玉米大部分(約70%)是飼用的,小部分是人類食用的，人類食用的小麥價格總是比飼料用的玉米貴些。

　　B、玉米的畝產(chǎn)要比小麥的畝產(chǎn)高的多,而玉米的每噸生產(chǎn)成本要比小麥的每噸生產(chǎn)成本小的多。

　　C、從品質(zhì)與生產(chǎn)成本的比較來看,玉米的商業(yè)價值比小麥相對低一些。

　　二、小麥玉米的價格走勢分析

　　由于每個期貨合約都將在一定時間到期，因此，不同于股票價格，期貨價格具有不連續(xù)的特點(diǎn)，即對每一個期貨合約，合約的時間跨度是有限的，任一交割月份合約在合約到期以后，該合約將不復(fù)存在。另外，在同一個交易日，同時有若干不同交割月份的期貨合約在進(jìn)行交易，因此，同一期貨品種在同一交易日會有若干不同交割月份的期貨數(shù)據(jù)存在。為研究需要，克服期貨價格不連續(xù)的缺點(diǎn)，必須產(chǎn)生連續(xù)的期貨價格序列，為此，我們選取文華財(cái)經(jīng)軟件中的連玉米指數(shù)與鄭強(qiáng)麥指數(shù)價格的數(shù)據(jù)，樣本選取時間為2004年9月22日至2009年9月3日，樣本容量共計(jì)1205個。

　　1、 強(qiáng)麥指數(shù)及玉米指數(shù)走勢分析：

　　從直觀上看，強(qiáng)麥玉米走勢總體方向一致，呈現(xiàn)同漲同跌特征。如果兩者走勢出現(xiàn)較大分歧，既出現(xiàn)套利機(jī)會。如2008年“十一”以來的多次背離就是很好的套機(jī)機(jī)會，都得到市場有效糾正。

　　2、 強(qiáng)麥指數(shù)及玉米指數(shù)相關(guān)性分析

　　強(qiáng)麥指數(shù)及玉米指數(shù)相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.7898，這也再次驗(yàn)證了兩者價格走勢的較高的一致一致性，是適用于跨品種利套利的兩個品種。

　　3、 強(qiáng)麥指數(shù)及玉米指數(shù)描述性統(tǒng)計(jì)

　　　 在此樣本區(qū)間中，從標(biāo)準(zhǔn)差、偏度、峰度和J-B統(tǒng)計(jì)量看，強(qiáng)麥與玉米指數(shù)價格都不符合正態(tài)分布，但玉米價格波動幅度較強(qiáng)麥大，符合正態(tài)分布的概率更小。

　　　注：(1)樣本取183個。(2)標(biāo)準(zhǔn)差表示樣本偏離中心的分散程度的統(tǒng)計(jì)量，標(biāo)準(zhǔn)差越大的表示數(shù)據(jù)分散程度越大。(3)偏度表示樣本的偏離方向(對稱程度)，偏度越接近于零，分布越接近正態(tài)分布(對稱)。(4)峰度表示樣本高點(diǎn)與低點(diǎn)的落差程度，該數(shù)值大于3表示樣本的分布比正態(tài)分布陡峭，小于3表示樣本的分布比正態(tài)分布平緩。(5)J-B檢驗(yàn)樣本是否符合正態(tài)分布的統(tǒng)計(jì)量，該值越大，服從正態(tài)分布的概率越小。

　　三、強(qiáng)麥指數(shù)及玉米指數(shù)的價差及比價分析

　　1、強(qiáng)麥與玉米比價與價差走勢圖分析

　　從比價圖直觀上可以看出小麥玉米比價與價差都有不小的波動，并且走勢非常相近。目前兩者比價為1.23，而價差則位于高位，達(dá)到411元/噸。7月份以來無論是比價與價差都出現(xiàn)下滑，尤其是比價出現(xiàn)高位下滑，能否繼續(xù)下滑決定后市的套利方向。

　　2、強(qiáng)麥與玉米價差與比價分析

　　在強(qiáng)麥與玉米價差與比價的描述性統(tǒng)計(jì)樣本區(qū)間中，從偏度、峰度和J-B統(tǒng)計(jì)量看，強(qiáng)麥跟玉米的比值表現(xiàn)更為穩(wěn)定些，雖然兩者基本面不同，但是均可以用于食品加工以及飼用，存在替代關(guān)系，當(dāng)其中一個商品價格太高后，將會導(dǎo)致增加替代品的使用量。由此可見，小麥跟玉米存在競爭關(guān)系，價格漲跌存在聯(lián)動性。

　　小麥跟玉米的平均比價大部分時間在1.1到1.4之間，而價差則主要運(yùn)行于100到500之間，若比價超過1.4或價差超過500元/噸就存在賣出套利機(jī)會，即通過賣出小麥買進(jìn)玉米的方式套利，等到比值回歸到合理區(qū)間則同時平倉獲利。當(dāng)比價低于1.1以下或價差小于100元/噸時，則存在買入套利機(jī)會，即通過買入小麥賣出玉米的方式套利，等到比值回到合理區(qū)間時再同時平倉獲利。

　　四、尋找投資機(jī)會

　　目前小麥跟玉米的比價1.23，處于合理區(qū)域，而價差為411元/噸，則是位于玉米上市以來的高位。近期商品期貨開始回調(diào)，尤其是農(nóng)產(chǎn)品期貨價格后市不容樂觀，玉米小麥在經(jīng)歷了前期上漲后也面臨回調(diào)壓力。分別從小麥與玉米的基本面看，玉米因下游消費(fèi)轉(zhuǎn)好、干旱及脹通預(yù)期，預(yù)計(jì)后市下跌空間有限，期價或?qū)⒕S持高位震蕩，而強(qiáng)麥因今年豐產(chǎn)，期價受供給壓力較大，目前交易所庫存不斷增加，后市下跌可能性較大。而從技術(shù)上看，目前玉米主力合約仍處于上升通道，均線呈多頭排列，而強(qiáng)麥主力合約則破位下跌，呈現(xiàn)弱勢。因此無論是基本面還是技術(shù)上都支持目前已經(jīng)形成趨勢的價差與比價繼續(xù)下滑。

　　對于關(guān)聯(lián)品種的跨商品套利，其實(shí)更多的是看基本面對品種的共有因素消化掉后，利用品種間供需的不平衡來獲取套利空間。在農(nóng)產(chǎn)品需求保持剛性增長的事實(shí)下，國內(nèi)玉米干旱減產(chǎn)與小麥豐收這一豐一欠的大基面下，未來兩個品種的供給形勢將推動其價差持續(xù)縮小，不排除比價達(dá)到歷史低位1.1和比價回到100到200元/噸的可能。投資者或?qū)⒂瓉響?zhàn)略性買入玉米賣出小麥的套利機(jī)會。