近期股市大幅調整，國債期貨7月8日反彈至97.8至98一線的前期密集成交區(qū)附近受阻回落，7月9日延續(xù)反彈。反彈行情雖有反復，但我們認為期債上漲趨勢不會改變，后市有望迎來一波小牛市。

債券市場前期下跌的重要原因之一是，股市上漲帶來市場風險偏好提升。而6月下旬股市開始大跌，截至7月8日，上證指數(shù)下跌了32%，深成指下跌了39%。去杠桿引發(fā)的股市踩踏式下跌，給投資者上了一堂風險教育課。本輪下跌將會降低整個市場的風險偏好，對債市形成支撐。

作為救市措施之一，管理層暫停了IPO。之前打新的資金通常都是風險厭惡型、追求低風險穩(wěn)收益的資金，這些資金得尋找其他低風險投資渠道。由于這些資金厭惡風險，參與股票二級市場的可能性不高，大部分資金將流入風險比較低的債市。

此外，之前銀行、券商等為結構化產(chǎn)品優(yōu)先端的資金，有些產(chǎn)品到達風控線被清盤，這些釋放出來的資金繼續(xù)參與二級市場結構化產(chǎn)品的可能性也較低，大部分也將流入低風險的債市。受產(chǎn)品清盤的影響，銀行理財?shù)馁Y金參與二級市場結構化產(chǎn)品的配置熱情會大幅減弱，這部分資金也將大部分流入債市。總之，由于IPO暫停以及管理層降杠桿，打新資金、作為結構化產(chǎn)品優(yōu)先端的資金將會流入債券市場，從而形成債券配置的新需求，對國債期貨形成利多。

本輪行情下跌將會影響到企業(yè)的盈利能力。國家統(tǒng)計局公布的工業(yè)企業(yè)利潤從4月由負轉正，4月同比增長46.4%，5月同比增長33.7%，細究數(shù)據(jù)就會發(fā)現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)利潤中的投資收益占比超過90%，也就是說企業(yè)利潤改善主要得益于股市上漲而不是企業(yè)經(jīng)營的真正改善?？梢灶A見，6月中下旬的股市大跌將會拖累這些企業(yè)的利潤，對實體經(jīng)濟造成事實上的沖擊，實體經(jīng)濟的疲弱對債市形成利多支撐。

股市大跌引發(fā)債牛的邏輯在于：對經(jīng)濟的悲觀預期、市場風險偏好改變以及流動性寬松。以史為鑒，國內債市將大概率走牛。但由于目前利率債供給較大，期債反彈幅度和高度將受到限制。